国元证券:华工科技受益多元化股价年底将翻番
发布时间：2010-03-29 10:23:17 热度：1162
3/29/2010，华工科技[16.48 0.92%]紧紧围绕着激光技术极其应用，发展了激光器及激光装备、光通讯器件、图像防伪和敏感电子元器件四项业务，分别是能量光电、信息光电、激光全息以及电子元器件，表明公司业务主线清晰，即以激光和电子产品为主。四块业务分别由华工激光、正源光子、新高理电子及华工图象来完成。公司上市后不断进行产业结构调整，已完全从刚上市时的“拼盘公司”脱胎换骨成一个主营清晰且持续性增长潜力巨大的企业，主营拐点在2009年9月已经发生。
四大业务凸显增长潜力
正源光子产能扩张后仍供不应求。正源光子的主要产品是有源器件，这个市场的行业年需求高达200亿美元。由于FTTH 建设全面铺开、新一代分组传送网PTN 建设的启动、国内三网融合政策限制的开放以及未来物联网应用的启动等利好带动，光通讯器件及市场被带来了极大潜力和持续增长的空间。
今年元月，公司参加了中兴、华为的3G配套产品招标，中标后开始生产流量为6G的产品，毛利率提升很多。另外，公司在新高理老厂区开始试生产10G的产品，这个毛利率更高，大概可达40%左右，预计两个月后达产，达产后月供10万个。
去年年底，正源的光器件月出货量大概在24万只左右，到今年3月，大概每月的出货量达40万只，公司计划在年底可做到月出货量70万只左右。
新高理打造中国传感器龙头。公司孝感NTC车间目前共计19200平方米，平均每条传感器卖价在1.2-1.5元之间，毛利接近40%。去年下半年搬迁，产能大幅扩张后，仍供不应求。当前日需求80万条，但当前只能产60万条。NTC传感器的核心技术在其芯片，这种0.8*0.8mm的芯片目前中国只有华工科技和新疆的物理所能制造出来，能形成产业化的只有华工新高理一家。
汽车传感器目前小批量投产，5月后能达产，毛利可达9成以上。
PTC产品项目将明年在孝感二期和三期工程制作，当前小批量投产完全供不应求，这是明年的亮点。所谓的敏感电子元器件实际上就是传感器，各类传感器起到不同的功效，将温敏、光敏、湿敏等不同功效的传感器集合使用，利用大传感系统的智能控制，制造智能建筑等节能型商品。传感器本身与物联网概念密切相关，它就是物联网中的第一层——感应层中最基础的产品。
华工激光的核心技术国内领先。高精密微细加工设备当前符合国家产业政策，是需求最大的设备，包括半导体晶圆激光划片机、LED激光划片机、太阳能硅片激光划片机、非晶硅薄膜激光刻蚀机、ITO膜激光刻蚀机等，这些就是华工科技去年的募投项目，其中最核心的部分在于激光器，这种波长最短，穿透力最强的紫外固体激光器，华工激光已完全可自产。
提到激光器，不得不提华工科技最近的一个小麻烦：有媒体质疑其两宗股权转让。华工科技作为一个控股型企业，旗下孙公司的情况披露不多，这使外界的猜测离实际情况相差颇远。
科威晶是华工团结旗下的公司，属华工科技的孙公司，其产品的性价比不高，与意大利同类产品相比已无优势，当前产品给华工激光配套。2009年年底正好有人欲出资购买，华工科技顺势转让，并获得了一定的投资收益。
锐科激光是2007年4月，华工激光与旅美归国的闫大鹏博士[13.56 2.49%]共同设立的，双方各占50%比例。因锐科是华工科技的孙公司，锐科除给华工激光做配套之外，产品不能卖到其他企业，通过股权转让，锐科激光的产品销售范围会更加宽广。而且从公司这笔投资来看，2年多的时间将1000多万的资金变成6000多万，投资收益不可谓不惊人。
华工图象做RFID更有战略意义。华工图象的RFID是表观防伪和电子标签结合，与单纯的RFID电子标签相比更有优势。华工图象去年3月开始涉足物联网市场，一年时间内已在食品和药品安全追溯、车辆管理等领域进入三大国家级示范项目。公司先后主持或参与制定了4项RFID相关国家标准，拥有两项RFID相关专利技术，已在国内电子标签领域占领了技术制高点。
三大投资亮点值得关注
大客户战略、核心技术优势及资本与实业并举，是公司三大投资亮点。
大客户战略，使四大核心子公司不断得到最新需求信息，可迅速调整生产状况以满足需求，等其他厂家得到信息，公司已开始批量投产，规模效应自然大增。其次是当公司开发出新产品时，作为长期合作伙伴，大客户很自然会使用公司产品，在这个领域就有很强的排他性。而牢牢掌握核心技术始终是公司的战略之一，正源、新高理、激光和图象，都拥有上游最核心的芯片、激光器等技术，无须外购关键器件降低成本，且随时用毛利高的新产品更换毛利下降的老产品，不断巩固业内龙头地位。
踏踏实实做主业，投资收益经常化，这是公司实施“实业和虚拟资本”并举的战略。长江证券[16.78 2.25%]尚余630多万股，该投资收益今年一季度会体现出来。而公司旗下的华工创投有32%的股权，旗下两个项目即将上市，分别为天喻信息和华中数控。天喻信息目前给工行等大型国有商业银行配套做卡，一旦在创业板上市将超50元。而华工创投拥有天喻信息28%的股权，以600万股估算，公司可获得收益3亿左右。
再从公司转让科威晶及锐科激光的股权投资来看，公司将资金投入给自己产品做配套的上游企业，并择机溢价转让，这个模式将来还会不断出现在公司的资本运作上。这种基于主业的投资收益日后会源源不断地供给利润，为公司业绩锦上添花。
盈利预测及估值建议
我们预测公司2010年、2011年及2012年的每股EPS分别为0.68、1.13和1.17元，扣除股权投资收益及营业外收入后，主营业务净利润分别为1.64亿元、2.7亿元和4.52亿元(2012年无投资收益)，对应主营EPS分别为0.40元、0.66元和1.11元。
我们取2011年业绩30倍PE估值，认为华工科技12个月目标价为30元，仍维持强烈推荐评级。 （来源：国元证券）
四大业务凸显增长潜力
正源光子产能扩张后仍供不应求。正源光子的主要产品是有源器件，这个市场的行业年需求高达200亿美元。由于FTTH 建设全面铺开、新一代分组传送网PTN 建设的启动、国内三网融合政策限制的开放以及未来物联网应用的启动等利好带动，光通讯器件及市场被带来了极大潜力和持续增长的空间。
今年元月，公司参加了中兴、华为的3G配套产品招标，中标后开始生产流量为6G的产品，毛利率提升很多。另外，公司在新高理老厂区开始试生产10G的产品，这个毛利率更高，大概可达40%左右，预计两个月后达产，达产后月供10万个。
去年年底，正源的光器件月出货量大概在24万只左右，到今年3月，大概每月的出货量达40万只，公司计划在年底可做到月出货量70万只左右。
新高理打造中国传感器龙头。公司孝感NTC车间目前共计19200平方米，平均每条传感器卖价在1.2-1.5元之间，毛利接近40%。去年下半年搬迁，产能大幅扩张后，仍供不应求。当前日需求80万条，但当前只能产60万条。NTC传感器的核心技术在其芯片，这种0.8*0.8mm的芯片目前中国只有华工科技和新疆的物理所能制造出来，能形成产业化的只有华工新高理一家。
汽车传感器目前小批量投产，5月后能达产，毛利可达9成以上。
PTC产品项目将明年在孝感二期和三期工程制作，当前小批量投产完全供不应求，这是明年的亮点。所谓的敏感电子元器件实际上就是传感器，各类传感器起到不同的功效，将温敏、光敏、湿敏等不同功效的传感器集合使用，利用大传感系统的智能控制，制造智能建筑等节能型商品。传感器本身与物联网概念密切相关，它就是物联网中的第一层——感应层中最基础的产品。
华工激光的核心技术国内领先。高精密微细加工设备当前符合国家产业政策，是需求最大的设备，包括半导体晶圆激光划片机、LED激光划片机、太阳能硅片激光划片机、非晶硅薄膜激光刻蚀机、ITO膜激光刻蚀机等，这些就是华工科技去年的募投项目，其中最核心的部分在于激光器，这种波长最短，穿透力最强的紫外固体激光器，华工激光已完全可自产。
提到激光器，不得不提华工科技最近的一个小麻烦：有媒体质疑其两宗股权转让。华工科技作为一个控股型企业，旗下孙公司的情况披露不多，这使外界的猜测离实际情况相差颇远。
科威晶是华工团结旗下的公司，属华工科技的孙公司，其产品的性价比不高，与意大利同类产品相比已无优势，当前产品给华工激光配套。2009年年底正好有人欲出资购买，华工科技顺势转让，并获得了一定的投资收益。
锐科激光是2007年4月，华工激光与旅美归国的闫大鹏博士[13.56 2.49%]共同设立的，双方各占50%比例。因锐科是华工科技的孙公司，锐科除给华工激光做配套之外，产品不能卖到其他企业，通过股权转让，锐科激光的产品销售范围会更加宽广。而且从公司这笔投资来看，2年多的时间将1000多万的资金变成6000多万，投资收益不可谓不惊人。
华工图象做RFID更有战略意义。华工图象的RFID是表观防伪和电子标签结合，与单纯的RFID电子标签相比更有优势。华工图象去年3月开始涉足物联网市场，一年时间内已在食品和药品安全追溯、车辆管理等领域进入三大国家级示范项目。公司先后主持或参与制定了4项RFID相关国家标准，拥有两项RFID相关专利技术，已在国内电子标签领域占领了技术制高点。
三大投资亮点值得关注
大客户战略、核心技术优势及资本与实业并举，是公司三大投资亮点。
大客户战略，使四大核心子公司不断得到最新需求信息，可迅速调整生产状况以满足需求，等其他厂家得到信息，公司已开始批量投产，规模效应自然大增。其次是当公司开发出新产品时，作为长期合作伙伴，大客户很自然会使用公司产品，在这个领域就有很强的排他性。而牢牢掌握核心技术始终是公司的战略之一，正源、新高理、激光和图象，都拥有上游最核心的芯片、激光器等技术，无须外购关键器件降低成本，且随时用毛利高的新产品更换毛利下降的老产品，不断巩固业内龙头地位。
踏踏实实做主业，投资收益经常化，这是公司实施“实业和虚拟资本”并举的战略。长江证券[16.78 2.25%]尚余630多万股，该投资收益今年一季度会体现出来。而公司旗下的华工创投有32%的股权，旗下两个项目即将上市，分别为天喻信息和华中数控。天喻信息目前给工行等大型国有商业银行配套做卡，一旦在创业板上市将超50元。而华工创投拥有天喻信息28%的股权，以600万股估算，公司可获得收益3亿左右。
再从公司转让科威晶及锐科激光的股权投资来看，公司将资金投入给自己产品做配套的上游企业，并择机溢价转让，这个模式将来还会不断出现在公司的资本运作上。这种基于主业的投资收益日后会源源不断地供给利润，为公司业绩锦上添花。
盈利预测及估值建议
我们预测公司2010年、2011年及2012年的每股EPS分别为0.68、1.13和1.17元，扣除股权投资收益及营业外收入后，主营业务净利润分别为1.64亿元、2.7亿元和4.52亿元(2012年无投资收益)，对应主营EPS分别为0.40元、0.66元和1.11元。
我们取2011年业绩30倍PE估值，认为华工科技12个月目标价为30元，仍维持强烈推荐评级。 （来源：国元证券）
