烽火通信：宽带建设开始发力 股价已经超跌

 6/1/2011,随着五月份中电信PON招标的份额确定，设备商已经开始逐步向运营商省公司交货。虽然部分订单结算可能发生在3、4季度，中报未必很亮丽，但设备发货是资本开支落实的明确信号，我们对公司全年的业绩保持乐观。即使保守估计，公司主营业务收入增长在23%以上，扣非后净利润同比增长在20%以上，当前PE仅26倍左右。而考虑下半年业绩释放动力和可能的政策刺激，股价已经明显超跌。

　　评论：

　　1）中国电信PON招标省级份额已经基本落实，公司的份额稳定在20%左右，高于市场上的悲观预测；同时公司有望在省公司的增量市场拿到高于20%的份额。在经历2011年的市场份额争夺后，2012年各设备厂家会注重产品的盈利状况，PON毛利将止跌回升。

　　2）新业务已经开始贡献收入。我们预计全年新增ODN收入在4个亿左右，家庭网关收入3～4个亿，分别带来7%／5%的收入增长。而中电信已经明确FTTH是未来的投资重点，家庭网关市场的增长非常明确。

　　3）公司光棒的主要供应商日本藤仓已经开始复产，同时公司与藤仓的合资公司自产的光棒也已经顺利投产，全年光纤供应基本不受影响。展望2012／2013年，G657型入户光纤将取代普通光纤成为行业的增量。公司经过自主研发，通过在“芯棒”和“包层”合成过程中添加“下陷层”的技术创新已经比较好的解决了新型入户光纤的预制棒生产能力，在未来的产品升级竞争中已经先行一步。

　　我们认为中国电信的PON招标落地是设备行业开始发力的起点，随后的设备招标：1）移动GPON的招标；2）移动传输网／骨干网的建设都将陆续启动，设备行业的发货期已经到来。同时，在政策面上我们也能见到更多利好：1）据媒体报道，上海6月将出台新建住宅强制光纤到户的建设标准；2）“国家宽带政策”出台等；接入网的景气周期在2年以上。

　　估值与建议：

　　公司当前股价对应2011年／2012年市赢率25倍／19倍；公司股票被情绪化的错杀，建议中长线资金开始配置。