21世纪经济报道:李嘉诚再展并购财技

6/8/2012,这就是李嘉诚，除了表面的低买高卖，背后或许还有另一层玄机。

　　6月5日，和记黄埔(0013.HK)宣布，透过旗下子公司Persall Pte Ltd与李嘉诚基金会旗下的Kelburgh Pte Ltd合作，分别购入Scailex Corporation Ltd(下称“Scailex”)50%和25%股权，总作价1.25亿美元。Scailex 持有以色列主要电讯服务商 Partner Communications Company Ltd(下称“Partner”)44.5%控股权。

　　2009年，和记黄埔曾以13.81亿美元向Scailex出售所持Partner的51.31%股权，如今再以1.25亿美元重获Partner的控股权，低买高卖差价约12.56亿美元。

　　不过，对和记黄埔而言，这笔交易的意义不止于此。

　　“和记黄埔重新买回Partner并不是因为其认为以色列电讯市场具有价值，而是有助追回部分贷款。”花旗分析师Anil Daswani在其报告中指出，Partner占和记黄埔资产净值的比例不足1%，这单交易对和记黄埔来说无足轻重。

　　3亿债务悬疑

　　和记黄埔声称，这笔交易是和记黄埔决定回归，以其丰富经验再度带领Partner在不断蜕变的电讯行业中迈步向前。

　　但花旗在以色列的分析师Michael Klahr看来，“和记黄埔回购Partner可能是为了确保Scailex的现金流用于偿付其自身负债(包括和记黄埔的债权)。”

　　Scailex 目前总负债额约为7.6亿美元，其中，3亿美元债权属于和记黄埔，为2009年收购Partner时所欠债款。

　　“和记黄埔在Partner中有16.5%的股权作为3亿贷款的抵押物，因此这部分权益已经是确定的。”Michael Klahr在其报告中指出，这3亿贷款现在价值大概只有1.28亿美元(以市值估算16.5%股权的价值)，也就意味着和记黄埔实际上为剩余28%的股权支付了更高的价格。

　　为改善Scailex的财务状况，和记黄埔同意在交易完成后，把早前提供的3亿美元借贷的还款期，由2014年延后至2017年。作为交易的一部分，Scailex 还会以1亿美元向其母公司Suny 出售旗下三星(微博)流动电话在以色列的进口及销售业务，利用收到的现金减低负债。为了进一步加强偿还债务的能力和减轻其负资产净值，Scailex还将寻求回购约50%未到期的不可换股债券。

　　Michael Klahr认为，尽管和记黄埔的3亿美元贷款可能无法被全额偿付，但通过这笔交易，和记黄埔至少可以确保自己获得的收益超过抵押物现在仅1.28亿美元的价值，而且同时，这笔交易还让李嘉诚再次拿回Partner的控股权。

　　“通过一买一卖创造出的差价，和记黄埔还可以对盈利做出调整。”香港一间券商资深人士指出。当年，和记黄埔以高价卖出Partner时，曾为其增加盈利66亿港元。

　　影响甚微

　　和记黄埔宣布交易当日，以每股62.4港元收盘，升幅只有0.8%，跑输大市。

　　“和记黄埔的规模已经很大，买一个很小的中东资产不会有很大影响。”申银万国联席董事郑家华表示。

　　目前，和记黄埔旗下的和记亚洲电讯在印度尼西亚、越南和斯里兰卡均持有流动电讯业务权益；而3集团则在意大利、英国、瑞典、丹麦、奥地利、爱尔兰及澳洲等地经营业务。此次被买回的Partner，由和记黄埔旗下原独立上市的和电国际于1997年在以色列创立，不过，这块中东业务在整个和记黄埔帝国中的比重非常有限，占其资产净值比重不足1%。

　　尽管交易仍具正面意义，但花旗将和记黄埔2012年至2014年的盈利预测调低至8%(下降3%)，并将目标价由81港元大幅调低至68港元。

　　“和记黄埔在以色列附近地区并没有电讯业务，很难产生协同效应。”上述券商资深人士认为，加之Partner在今年的减价竞争中盈利和股价受压，此次和记黄埔的收回并不会对业务带来重大影响。