朝歌数码欲上市 近九成收入来自华为

7/6/2011，继东方嘉盛、盛瑞传动等上会被否后，IPO又迎来一家“寄生”公司——北京朝歌数码科技股份有限公司（以下简称朝歌数码）。

   招股书显示，朝歌数码近90%的收入来自华为公司，近三年来，公司的产品价格、毛利率逐年下滑。

   值得注意的是，虽然朝歌数码自己拥有商标，但卖出的产品却均会被华为等公司“贴牌”。对此，市场不禁要问，这样一家过过度依赖华为的“代工企业”，符合创业板高成长的标准吗？

   近九成收入依赖华为

   招股书显示，朝歌数码是国内最主要的IPTV家庭娱乐终端和融合视讯终端产品的供应商之一。在三网融合的大背景下，IPTV的发展空间很大。不过，对于朝歌数码来说，公司的发展却要看华为公司的“脸色”。这是因为，公司近90%收入来自华为。

   招股书显示，2010年，公司前五名客户收入占总收入的94.78%，其中，来自华为公司的收入占比竟高达总收入的88.1%。

   对于这一情况，朝歌数码显然也认识到了过分依赖华为的“不好”。在招股书中，公司陈述：“由于发行人掌握产品生产的核心技术秘密，且境内具备通讯终端类产品加工能力的企业众多，一旦公司与华为等公司终止合作关系，公司可以通过与其他加工商合作的方法弥补生产缺口。”

   虽然上述转变需要一定的过渡期时间，但公司认为加工商集中的情况不会对公司的生产构成重大影响。然而，让人颇感奇怪的是，虽然公司一方面在寻找更多的客户，但另一方面却越来越依赖华为公司了。

   数据显示，2008年～2010年，公司来自华为的收入分别占总收入的66.94%、79.42%、88.10%，呈现出逐年递增的情况。而来自第二大客户的收入占比则逐年下滑，依次为14.08%、6.64%、3.66%。

   有市场人士质疑，随着公司对华为的依赖逐年递增，这难道不会对公司的经营和业绩构成影响吗？

   毛利下滑定价权缺失？

   就在来自华为的营业收入占比逐年增加的情况下，公司的毛利率以及产品价格却在逐年降低。招股说明书显示，2008年～2010年，公司的毛利率分别为26.54%、24.19%、23.18%，呈现出逐年递减的态势。

   对此，公司给出的解释大致有两个方面：一是“2009年后公司为配合境内运营商通过赠送终端设备大面积推广IPTV家庭业务的战略”；二是“由于销售占比较高的IPTV家庭娱乐终端毛利率下降。”

   此外，招股书也显示，2008年～2010年，公司主要产品IPTV家庭娱乐终端的销售价格分别为390.54元、282.33元、235.73元，同样呈现出逐年下滑的态势。

   对此，公司也给出了两个方面的解释：一是产品结构变化，售价较低的“标清”产品增多，售价较高的“高清”产品减少；二是公司产品的成本在逐年下降。

   然而，仔细研究相关数据后记者发现，上述的解释显得过于牵强。

   首先，公司以“产品结构调整”解释毛利率和产品均价的下降。但招股书数据显示，2008年～2010年，公司“高清”产品的单价依次为738.57元、735.23元、565.79元；“标清”产品的价格依次为388.73元、271.54元、224.94元。也就是说，两种产品价格均在逐年下降，而不仅仅是产品结构调整那么简单。还需注意的是，相对2009年，2010年公司销售的高端产品数量是大幅增加的。

   其次，公司称，成本下降是产品价格下降的原因之一。但记者通过计算后发现，朝歌数码2010年单件产品生产成本为170.95元，2009年则为186.58元。也就是说，2010年公司的生产成本下降了8.4%。

   相反，2010年朝歌数码IPTV家庭娱乐终端单件产品的价格为235.73元，2009年为282.33元。也就是说，2010年公司产品价格下降了16.5%。产品价格的降幅远大于生产成本的降幅，公司以成本说事，显然难以服众。

   最后，能够解释毛利率和价格双降的只有“配合境内运营商通过赠送终端设备大面积推广IPTV家庭业务的战略”一说。

   然而，让人无法理解的是，朝歌数码并非直接面对终端客户，它也不是IPTV产业链的下游行业。显然，给终端客户让利理应是销售商如华为、中国电信等企业需要做的，如今却转嫁给了生产商，这不免让人觉得朝歌数码实际上并没有自身产品的定价权。

   核心技术无专利商标被贴牌

   虽然近九成的收入来自华为，但朝歌数码并不认为自身的经营存在过多风险。

   招股书显示，朝歌数码在国内IPTV家用终端产品市场上拥有30%以上的市场份额，在全球市场拥有9.24%的份额。而对于如何获得如此高的市场份额，朝歌数码将成功归结于技术领先。公司表示，朝歌数码有着10年的研发经验积累，是国内最早开始IPTV技术研究工作的制造厂商之一，掌握了大量的关于IPTV终端设备硬件电路设计和内置软件开发的核心技术。

   不过，记者却注意到，朝歌数码对这些引以为傲的核心技术竟然没有申请专利。

   招股书显示，虽然公司在招股书中也公布了20项核心技术，但截至2010年12月31日，发行人及其控股子公司共计拥有5项专利，但全部为外观设计专利。、

   值得注意的是，核心技术“无专利”的朝歌数码还有更重要的秘密——公司生产的产品绝大多数会被华为等客户“自贴商标”，这让公司看上去更像一个代工企业。

   招股书显示，公司拥有“Sunniwel”等三个商标，但无论是第一大客户华为，还是第二大客户香港贸易商弘毅公司，他们购买朝歌数码的IPTV和融合视讯终端产品后，都会贴上自身商标，或者让更下一级的客户（如电信运营商等）贴上自己的商标进行销售。

   这不免让人质疑，在核心技术无专利，产品销售无商标的背景下，朝歌数码到底是一家符合“三高”特征的拟上创业板企业，还是一家普普通通的“代工企业”？

   昨日《每日经济新闻》记者就上述疑问致电朝歌数码，公司回复内容为：“由于目前公司领导都在忙碌上会事项，相关问题公司会在过会之后安排相关领导予以沟通。”