关联公司寄生中国移动 上市暴富神话频频出现

5/23/2011，　过度依附于中移动、业务单一的关联公司，无论拟上市，还是上市中，甚或已上市，都要在中移动变政后重新洗牌

　　与积极抢投铁路垄断产业链上的“新兴公司”类似，资金亦疯狂涌入国有垄断的电信行业，投向那些向市场放开的电信增值服务领域。成功上市者前有神州泰岳(29.630,-1.92,-6.09%)(300002)、联信永益(19.81,-0.77,-3.74%)(002373)等，后有5月5日登陆纳斯达克的北京网秦天下科技有限公司(下称网秦)。

　　一夜致富的神话仍在激励后人前仆后继。

　　不过，成都娱音科技有限公司(下称成都娱音)还是给投资者敲响了警钟。类似这类寄生于垄断行业的服务公司，往往技术门槛与政策门槛均不高，最重要的是关系，即依附于垄断行业获得订单的能力及其可持续性。但这种关系生存模式十分脆弱，垄断企业的政策变化、领导人变更、腐败案发等，都可能成为压倒企业的 “最后一根稻草”。

　　2010年，中移动原副总经理张春江、四川移动无线音乐基地负责人李向东、四川移动原总经理李华等一系列腐败窝案爆发，相关利益链条上的公司或个人亦渐次浮出水面。之后，中移动大面积轮调省级公司领导人，李跃接任中移动总经理一职。

　　中移动反腐案还在进一步深入，更多的公司被卷入漩涡。

　　财新《新世纪(18.50,-0.72,-3.75%)》记者从包括中移动在内的业内多位消息人士处获悉，中移动数据部副总马力已被四川有关部门带走调查，据说涉案金额过亿元。4月底，前 TOM网CEO、现任空中网董事长兼CEO王雷雷亦涉案；其堂弟王霆霆的公司，正是与四川无线音乐基地有关的另一家重要公司——迅捷英翔的股东。目前，在美国上市的空中网仍未披露有关信息。

　　而李跃上位后表现强势，提出了全新的采购和增值业务发展思路，改变与相关服务公司的合作方式、重组中移动增值业务的“大管家”卓望。业内普遍认为，这一系列举措是中移动内外部利益的大调整，将带来新一轮的电信增值和服务领域大洗牌，危及一大批中移动的“关系户”与“寄生虫”，衍生增值服务商首当其冲。

　　那些过度依附于中移动、业务单一的关系公司，无论是拟上市，还是在上市进程中，甚或已上市，都面临一场生存挑战。

　　超级吸金器夭折

　　2009年，创业板开闸，一批中小企业上市后股价暴涨。这些企业大多规模不大，来头不小，其中最著名的当属中移动飞信业务支撑平台神州泰岳。

　　神州泰岳在挂牌五个月前，引入中信证券(12.41,-0.47,-3.65%)旗下直投公司金石投资和汇金立方资本管理有限公司，两家分别入股2.2152%和2.8481%，价格仅相当于五个月后神州泰岳发行价58元的20%左右，挂牌四个月又暴涨500%。

　　这令承销商中信证券备受争议，因其代表了创业板一个畸形的运作模式——券商承销造势，旗下PE在上市前火线入股。

　　成都娱音如法炮制，但被反腐风暴袭击，没能走到底。

　　“钱还拿不回来，成都娱音的资产都被冻结了，没办法。”邦德环球国际传媒广告(北京)有限公司(下称邦德国际)负责人王峰近日再次向财新《新世纪》记者抱怨。部分股东透露已拿到成都娱音的退股承诺函，但王峰对此一无所知。

　　成都娱音原本是四川移动无线音乐基地的独家音乐内容运营支撑合作商。2009年启动融资，并准备在2010年上市。王峰于2009年末以邦德国际名义向成都娱音投资1000万元，成为小股东。但2010年年中，原本前途大好的成都娱音，自四川移动无线音乐基地负责人李向东案发后，上市进程戛然而止。

　　财新《新世纪》记者近日从接近四川移动的消息人士处获知，一家名为“中国海峡环球”的公司已于今年4月底接替成都娱音，成为中国移动无线音乐基地指定的音乐内容运营支撑合作商。至此，成都娱音主营业务彻底终结，濒于绝境。王峰称，当时是看了中信证券出具的投资报告才做的投资决策，而成都娱音也是由中信证券作保荐，旗下直投公司金石投资在成都娱音股改后的第二轮融资中入股。

　　第一轮增资扩股引入的为12个自然人和邦德国际；第二轮引资中，有包括北京弘毅泰达投资管理有限公司和金石在内的共16个自然人与3家公司入股，两轮引资后公司股本从100万元扩张到4600万元。两轮引资进来的很多新股东中，不乏像王峰那样被中信投资报告吸引的跟投者，但更多的是特殊关系者。

　　据财新《新世纪》记者了解，其中一个股东李红，即当地一著名设备代理商之妻。在四川移动分公司总经理李华腐败案发后，这位谢姓代理商被要求协助调查。

　　成都娱音何以备受追捧？

　　首先是盈利能力令人艳羡，虽然仅60多名员工，最初的主要工作是为彩铃音乐转换文件格式，但中移动将年收入上百亿元的无线音乐基地放在四川，随着中移动集团对于SP(服务提供商)越收越紧，它从SP向CP(内容运营商)角色转换，成为音乐基地的独家内容支撑服务商。2009年底，成都娱音从提交股改申请到完成股改，前后不到一个月，足见当时各方对其上市的支持。

　　知情人士透露，截至2009年9月，成都娱音当年实际收入8000万元，利润5000万元。2010年原预计收入可达1亿元，利润6000万元，而且还隐藏了一些利润以在上市后有更好表现。

　　其次是对垄断性背景的追逐。这类关系型公司，常常独家垄断某一渠道或资源，有稳定的现金流和巨大的成长空间。有的投资人本身就有特殊资源或背景，与公司合力进一步推高竞争门槛，如无外力突然袭击，破坏其独有关系，这些公司将继续其吸金之路，从成都娱音、神州泰岳，到网秦，莫不如此。

　　但成都娱音的上市梦昙花一现。李向东案发后，成都娱音上市进程止步；李华案发后，中移动不再与之续约，投资人纷纷要求退股。去年七八月，成都娱音给了几个机构股东退股承诺，并同意按同期银行利率支付利息。

　　去年下半年以来，很多音乐人、音乐内容提供商都无法向移动12530正常上传新歌了。除少数大牌歌曲或“红色歌曲”可以特办，中移动音乐基地正常的音乐上传业务基本暂停。

　　据财新《新世纪》记者调查了解，其原因，一是自去年11月起，成都娱音与中移动合约续签的问题一直悬而未明；二是中移动业务整体调整方案未定。直到今年4月底，“中国海峡环球”已确定替代成都娱音，娱音命运就此定局。

　　另据记者从接近四川移动的人士处获悉，去年7月间，成都娱音负责人谭春陵曾赴京与中移动谈判续约之事，无功而返。去年秋，谭主动向警方交代，称曾向李向东提供一银行卡，卡内预存了200万元。李向东出逃后，谭在查询账号时发现，这一账户余额已从200万元激增至2000万元。此后，谭春陵被卷入相关调查，成都娱音资金被冻结。

　　这样的结局，是2009年追捧成都娱音的股东、投资人，以及当地各政府部门都始料未及的。

　　神州泰岳 飞信恐飞走

　　在中移动总经理案发前已上市的神州泰岳，本可算是一个典型且完整的PE掘金垄断行业案例。但上市是否是永久的保护伞？已上市两年，PE、投资人和企业能否一劳永逸？答案是否定的。

　　神州泰岳负责维护运营中移动的飞信业务。就在上市前，中移动还将原本一年一签的飞信独家运营支撑服务协议改为三年一签，这无疑增加了神州泰岳在上市中的吸引力。不过，互联网即时通讯市场是一个相对充分竞争的市场，只要中移动愿意，可以随时替换神州泰岳。

　　但神州泰岳作为中移动飞信业务独家运营维护商，主要营收和利润都来自中移动的飞信业务，使飞信一跃而成中国第三大即时通信工具。神州泰岳2010年年报显示，飞信业务收入达4.9亿元，毛利率达到74.13%。对中移动高度依赖，是典型的业务单一型寄生公司。

　　随着今年11月飞信业务合同的即将到期，飞信业务将何去何从，使神州泰岳的未来发展存在很大的不确定性。市场在各种传闻之下负面消息不断，2011年一季度神州泰岳股价已下跌近两成。

　　据财新《新世纪》记者了解，最近中移动调整统一了与外包服务商的协议年限，所有新签协议将很可能采用一年一签。原来的合同由神州泰岳旗下全资子公司新媒传信与中移动控股的卓望信息公司签署。但现在，中国移动正在重组卓望系公司，一改过去的“分成模式”为固定劳务费模式。而飞信业务也将收归中移动数据部统管，虽然仍可能会有部分运营权放给新媒传信，但整体业务模式将发生改变。

　　与QQ等竞争对手的高成长性有着根本不同，神州泰岳既不拥有飞信的品牌，也不具备相关知识产权，由于门槛不高，更无核心竞争力可言，其主要竞争力即在于与中移动的关系，一旦关系发生改变，对神州泰岳的影响巨大。

　　神州泰岳每年的稳定增长，与各省级移动对飞信的大力推广分不开，飞信业务一直是各省移动公司每年重要的KPI考核指标。而从今年开始，中移动调整了对包括飞信在内的移动增值服务KPI指标，这无疑对中移动整体激励体系是一个挑战。

　　一季度以来，多个基金对神州泰岳陆续减持，即便有多家券商给出“增持”“持有”等积极评价，其二级市场股价仍持续下跌。

　　神州泰岳在去年年报中已提示相关风险，并承诺要拓展客户范围。“公司对电信行业依赖度较高。如果未来电信行业发生不可预测的不利变化或者电信运营商对信息化建设的投资规模大幅下降，将对公司盈利能力产生较大不利影响。公司将加大向金融、能源、政府部门等领域横向拓展的力度。”

　　目前，神州泰岳已动用上亿元IPO募集资金投入“农信通”产品，但该产品目前服务对象仍只有中移动重庆分公司。神州泰岳主要靠核定的飞信活跃用户数量，以及其对服务质量的考核情况来结算服务费，而农信通是由神州泰岳为重庆农村信息网站提供开发、维护和运营支撑，服务费则采用有效用户数和农信通业务分成的方式核算，合同期为两年。

　　神州泰岳并不能独立实现农信通的职能，又与北京另外一家技术公司签署了外包协议，每月向这家北京公司支付不低于475万元的分成。这种类似于层层分包的模式，目前也正在被中移动收紧。

　　网秦尴尬上市路

　　相比于成都娱音和神州泰岳，同样对中移动高度依赖的网秦在这轮风暴中不前不后，刚好卡在上市途中。

　　网秦准备递交上市申请的前一天，央视“3·15晚会”曝光网秦与北京飞流九天科技有限公司串通，强制用户消费，是恶意的流氓软件。当晚工信部即指示三家运营商对网秦应用软件下线处理，后诺基亚宣布停止预绑定合作。曝光次日，网秦仍向美国证监会提交上市申请，但调低了发行价，融资规模从1亿美元缩水至 7500万美元。

　　“3·15曝光门”暴露了网秦业务模式单一的问题，这也是投资人和美监管当局一再质疑的问题。网秦目前主要业务包括手机安全、手机性能、个性化智能云服务，其发展最终是通过与手机制造商的合作占领市场，至去年底，已与七家手机厂商建立合作关系，主要方式是网秦从运营商获得用户付费分成，再分出一部分给手机制造商。

　　这一模式的关键，在于能否从运营商中获得用户与收入。网秦去年与中国移动签约，对中国移动应用商场平台上所有上传的软件、游戏、主题文件进行安全扫描和认证。

　　4月9日，网秦向美国证监会提交进一步材料，对“曝光门”进行风险提示，称公司需降低对中国移动等运营商及移动支付服务提供商的依赖，声称目前有10%的总净营收来源于中国移动。

　　但据记者了解，网秦对中移动的业务依赖远不止10%。网秦招股书介绍，其收入主要有两大来源：运营商和增值服务提供商，二者主要对象分别为中国移动和天津易达通，而主要利润还来自后者。数据表明，网秦和天津易达通的合作收入，在过去三年中，分别在公司净收入中占比52.7%(2008年)、20.0%(2009年)、21.4%(2010年)。

　　天津易达通更像是中移动与网秦间的中转站。易达通是中国移动梦网全网WAP增值服务提供商，其在中国移动的梦网短信介入代码为“10661088”，主要业务是为手机提供病毒防护，按次收费。主要工作是提供代码，由网秦提供实际服务。

　　网上对此多有投诉，集中在两方面：一是安装网秦软件后很难卸载；二是使用增值服务后费用不透明，且也与原介绍不一致，被指责恶意扣费。网秦的强行扣费往往通过天津易达通实现。但天津易达通作为中国移动梦网全网接入SP，几乎没有遭遇任何处罚，这在中移动近年来频频整顿SP的背景下显得极为罕见。

　　尽管如此，网秦仍受到投资人青睐，从2007年至今已经四轮融资。其中2007年6月获红杉、金沙江300万美元投资，10月获联创策源、富达亚洲投资(未透露融资额)；2010年4月再获原投资方金沙江及联创策源2000万美元投资，11月宏达直投注资250万美元，12月台湾芯片商联发科子公司 Gaintech 参与增资220万美元。

　　网秦被央视曝光涉险过关之后，三大运营商已经陆续恢复上线，诺基亚也重新启动合作，但这尚不足以稳定海外市场投资人的信心。5月5日，网秦登陆纽交所首日即跌破发行价，当日以11.50美元/股开盘，一度跌破8.50美元/股，最终收报9.30美元/股，跌幅高达19.13%。

　　谁的迅捷英翔

　　在四川，围绕着中移动无线音乐基地的SP公司中，还有一家与成都娱音齐名的公司——北京迅捷英翔网络科技有限公司(下称迅捷英翔)。这也是一家很有背景的公司，空中网现任董事会主席兼CEO王雷雷与之颇有瓜葛。近日，王雷雷涉案的消息也使得迅捷英翔的命运面临重考。

　　迅捷英翔成立于2004年4月，业务几乎全部来源于由李向东掌控的移动无线音乐基地。

　　中移动除与四大唱片公司直接合作外，其他内容供应商都要委托创意和弦和迅捷英翔两家公司集成内容。如成都娱音引入内容后，就由迅捷英翔负责把产品(包括振铃、彩铃)制作完成；如果成都娱音已制作好产品，则迅捷英翔负责后台技术支撑以及分发。

　　迅捷英翔与TOM在线有着千丝万缕的联系。TOM在线与李向东关系紧密，这在四川移动内部为人熟知。

　　2004年4月发起成立时，迅捷英翔投资人包括洪亮、盛勇、仇卫民、严珊、戴坚、陈政、杨琨、刘明海。但当年8月变更为华如秀、盛勇、戴坚、王霆霆。

　　其中，王霆霆为王雷雷堂弟，王氏兄弟的爷爷王诤早年曾任总参通信部部长兼国家邮电部党委书记、副部长。华如秀是成都音信互动信息技术有限公司(四川移动SP之一)的股东成都创思特科技发展公司的法人代表，而盛勇和王霆霆此时均在TOM在线任职，盛勇为总裁助理。

　　2004年迅捷英翔还亏损9万多元，2006年音乐基地正常运营后业绩猛增，当年收入2124万元，2007年收入5287万元，2009年则收入近 1.3亿元。王雷雷现年37岁，在TOM退市后，2008年他以大股东身份接管空中网，任董事会主席兼CEO。就在王雷雷离开TOM的同时，华如秀、盛勇和王霆霆也激流勇退，将迅捷英翔股权悉数转让，最后由TOM在线原副总裁蒲东皖控制了97.5%的迅捷英翔股权。

　　王雷雷在互联网界曾是风云一时的人物。一位业内资深人士说，地方电信的领导还是卖王雷雷面子，别的互联网公司老总想约见中移动或中国电信省公司负责人很难，王雷雷想见就能见。而空中网除网络游戏外，SP业务也是主要收入来源。

　　据媒体报道，王雷雷最后一次公开露面是在3月24日，尽管空中网董秘在接受财新《新世纪》记者电话问询时否认王雷雷本人被查，但多位接近中移动的消息人士均证实4月底王雷雷涉案协助调查。

　　同时传出涉案的，还有中移动数据部副总马力。数据部是主管中移动增值业务的重要部门，对李向东负责的移动无线音乐基地的业务、考核有较大话语权。

　　增值业务在中移动业务版块中地位日益重要。中移动2010年报披露，增值业务收入达1514亿元，同比增长15.2%，增值业务收入占营运收入的比例提高到31.2%。短信、彩铃、彩信等业务继续在增值业务收入中发挥重要贡献作用。其中，无线音乐(含彩铃)收入超过203亿元。

　　马力也是四川人，与四川移动无线音乐基地到底有多深的利益尚不得而知。在马力和王雷雷身后，据财新《新世纪》记者了解，受到冲击的关系公司并不止于迅捷英翔一家。　(摘自财新《新世纪》 作者 赵何娟)