FT分析:鑫茂收购Draka预示中国企业改写国际并购规则

12/6/2010，作者/丽娜•塞格，译者/何黎

   这非常离奇，就像与萨尔瓦多•达利(Salvador Dali)坐在一起，观看龙虾如何用筷子吃东西。一家市值4亿欧元（合5.34亿美元）、没有任何收购记录、几乎不为人所知的中国公司，对一家荷兰电缆公司提出了10亿欧元的全现金收购出价，这一出价比一家意大利电缆公司高出近20%。

   这就是围绕欧洲第三大电缆制造商特雷卡(Draka)所发生的情形。就在特雷卡同意接受意大利普睿司曼(Prysmian)提出的价值8.4亿欧元的现金加股票收购报价几小时后，天津鑫茂科技(Xinmao Science and Technology Investment Group)以一个令人心动的报价，突然加入竞购。

   该报价相当不合情理，一些银行家认为，这可能是市场骗子时常使用的骗术之一。例如，去年子虚乌有的阿拉伯半岛集团(Arabian Peninsula Group)提出虚假报价，称希望以百分之百的溢价，收购音频设备制造商哈曼国际集团(Harman International)。

   提出一个远高于竞争对手的报价——而无法获取任何协同效应，以证明其价格合理性——令人担心地想起了上世纪80年代日本的海外收购潮。

   当时，日本普利司通(Bridgestone)以高出意大利倍耐力(Pirelli)近40%的报价，收购美国轮胎制造商费尔斯通(Firestone Tire & Rubber)。1989年，Fujisawa收购美国一家生产廉价非专利药品的公司Lymphomed的时候，用光了自己的全部现金储备，结果却在三年后发现该项业务出现了亏损。

   与特雷卡收到来自意大利和中国买家出价之前三天的股价相比，鑫茂的报价有75%的溢价。自从当年的电信、媒体和科技行业收购狂潮——竞购人基于“战略”眼光、而非每股收益和协同效应，来证明自己的疯狂报价合理——以来，这样的溢价水平的确见所未见。即便在最近并购热的巅峰时期，平均收购溢价也只有22%。

   鑫茂等中国公司辩称，在其国际扩张计划的早期阶段，海外并购目标与实现投资回报无关。

   相反，它们的交易只是为了获得技术诀窍和进入分销网络——而不在乎花多少钱。当初中国人的阅读习惯是从右到左，现在他们也在改写着国际并购规则。