星岛网：看清中国政府如何掌控企业

1/24/2007，中国经济高速发展，令外资希望从中分一杯羹。摩根士丹利表示，由于中国政府仍握有超过50-90%的国有企业股份，因此投资者根本无从得知政府是否会依据全体投资人的最佳利益作决策。就某些情况来看，政府的控管对这些国有企业来说十分有用，因为可以降低同类型公司的竞争、巩固利润并且确保增长率，但政府的保护措施却有可能会影响投资者。

　　摩根士丹利指出，中国政府手中握有国有事业股份，主要是因为便于控制发展迅速而复杂的经济。基本上，国有企业都是各个经济部门当中最大也最主要公司，因此政府高比例持股可以帮助有效推动经济增长发展。 

　　但另一方面，政府有可能为了大局着想，要求公司作一些毫无利润的决策，例如通过价格控制，强迫石油和公用事业公司股票折价卖出，或是要求银行借出明显会变成呆帐的贷款。要是投资人一头热，迫不及待买进国有企业股票的话，中国政府这些行为都可能会侵蚀股利。 

　　摩根士丹利通过调查归纳，对政府控管企业的优缺点做了分析。

　　政府掌控企业，最大的好处便是降低竞争。全球第二大铝制造商，中国铝业在全球铝业中，拥有举足轻重的影响力。中国政府勒令小型铝公司停业，就是为了避免近年来国内铝业过度投资的情形，进一步也巩固中国铝业地区性优势。此外，中国铝业在政府羽翼下，成功打进国际市场。 

　　另外一个有力的证据就是银行。中国政府最近允许外国银行可以在华开设分行，并且利用人民币汇率交易，但却规定零售业务的最低限度至少是一百万元人民币以上。

　　其次，政府的管制可以确保公司获利。中国石油天然气股份有限公司89%股份掌握在政府手中，母公司中国石油天然气集团负责投资以及开发高风险或是资本集中的计划，并以相对低的价格卖出，对投资人来说是个大利多。 

　　投资人会发现，手中的持股不但看涨，而且下跌的风险很低。中国政府对中石油下手也相当轻，所得税比其它国际石油公司的低，一般来说平均40%税率，中石油只须负担25%。 

　　至于电讯业，中国移动掌握了中国发展最快速的无线市场。此外，政府有计划延缓发放3G执照时程，让中国电信可以不疾不徐的吸纳消费者，确立市场上第一品牌的响亮招牌。2005年，以上两家公司总会员人数以及总营收都上涨了20%，政府还把中国移动长期的国际股票清算价格设定为其它外国电讯公司的5-10倍。 

　　最后，中国政府可以支持公司的发展。举例来说，中国最大的独立电力厂，华能国际电力，与中央和地方政府的连结十分强，以便更轻松获得建设、或是收购新发电厂的许可。有这层利益关系让该公司单单靠收购行动，年收就增长25-30%。 

　　政府掌控国企带来的当然不只有优点，也有缺点。政府涉入除了替国有企业提供支持外，为了社会整体稳定，中国政府也会要求公司作出一些不利于小股民的举动。最佳的例子就是箝制价格。 

　　2005年时煤矿价格高居不下，然而电力价格又控制在政府手上，导致华能毛利减少了1300个基准点，营收增长只有1.3%。去年国际原油价格一路狂飙，中国政府也刻意将燃料的价格维持在低点，让中国石油天然气以及中国石化等精炼厂惨遭损失。 

　　另外还有电讯业的例子。不远的将来将逐渐通行的无线3G建制，可能会造就中国国内几个电信公司，也可能摧毁其中几家。其中可能受到影响最深的，就是全国最大的中国移动增长率。 

　　再者，如果想要的话，政府也可以随时改变游戏规则。之前因为国内面临铝矿短缺，中国政府逆转了铝矿出口的政策，多收了5%的出口税，让中国铝业顿时面临不小压力。 

　　摩根士丹利建议，投资者投资中国企业，最重要的一条黄金定律，就是检视欲投资的公司否拥有绝对的独占性。拥有政府撑腰的独占事业长期下来，对整体经济以及投资人来说，都不是获利的关键。 

　　以华能和中国电信来检验这条规则，这些公司本身的条件就是在有规范、独占的情况下才能获利；相反地，像是银行业、能源类和手机服务等则是必须面对其它竞争者，获利情形才会更好。 

　　摩根士丹利认为，中国政府若开放外资竞争，除非政府希望国内公司表现应该要是第一把交椅，否则的话像是中国银行、中国石油天然气及中国移动等公司未来面对其它竞争，将会有一场硬仗要打。