华尔街日报：网络视频热潮助推Level3

12/21/2006， [chinese.wsj.com/gb/20061221/hrd172127.asp]原文[/url]

光纤网络运营商国际宽频网络基建及通讯公司(Level 3 Communications Inc., Level 3)在电信泡沫时期曾是一家发展前景良好的公司，但是在2000年泡沫破裂后，它一度濒临破产。

现在这家公司又重新焕发活力。在过去一年中，其股价上涨近一倍，债券价格也上涨了约20%。

推动这一变化的因素在于：在线视频增长势头迅猛，这往往需要高速网络传输服务，而Level 3就是此类网络服务运营商之一。与此同时，投资者对高风险债务高涨的热情使得Level 3能以低利率为其债务进行再融资，从而使它进一步稳固自己的市场地位。另外，人们有理由相信Level 3可能成为潜在的收购对象，不过很多人认为这种猜测有点“不靠谱”。

但是，投资者仍要保持警觉：Level 3负债累累，它所在的行业仍然供过于求，并且这家公司在20年的发展历史中只有一个季度出现盈利。它的股票及债券价格已处于高位，以后任何利好消息可能已经反映在它的价格中。

就连看好这家公司的分析人士都表示，要使这只股票继续攀升，对在线视频及音频的需求必须继续保持强劲势头，这样Level 3才能对大型电信、有线及其他公司提高接入费用（Level 3的光纤网络规模位居世界前列）。Level 3还须向外界证明，它能够游刃有余地对最近一系列收购交易进行整合。它还必须向外界展示，它离扭亏为盈越来越近。

Level 3股票周三在那斯达克下跌1.7%，收于5.65美元。在互联网热潮期间，它的股价一度飙升至120美元以上。从某方面来看，Level 3的股价仍然偏高。基于对该公司2009年利息、税项、折旧、摊销前收益(EBITDA)的预期，它的企业倍数（股票价值加上债务得出的企业价值与EBITDA的比值）为13。而向企业客户提供电信服务的Time Warner Telecom Inc.的企业倍数远远低于10倍，不过两家公司的成长潜力可能有所不同。

Level 3的债券收益率在一年前曾达到约18%，由于价格上涨，它的收益率现已跌至8.5%。这个收益率并不丰厚，尤其是对一家不会迅速扭亏为盈的垃圾债券发行公司来说更是如此。

Level 3已对它的债务进行再融资，并且将部分债券到期日延至2010以后，这为它带来更多的喘息机会。这家总部设在科罗拉多州布鲁姆菲尔德的公司本月发行了利率为9.25%、总 约为6.5亿美元的债券，所筹资金用以偿还息票利率为10.75%的债务。不过，Level 3仍然背负着68亿美元的债务。它需要在2010年偿还23亿美元，在2011年偿还29亿美元。

如果金融市场将Level 3拒之门外，拒绝为这笔债务进行再融资的话，这家公司将面临更大的压力。现在，债券市场愿意购买Level 3的债券，而且这家公司对未来发展也十分乐观。Level 3的一位发言人说，只有Level 3及市场发生重大问题时，才会出现公司无法为现有债务筹到资金的状况。

Level 3表示，目前它的网络一半以上的流量来自互联网视频，在2000年根本没有此类流量，而且它也在不断扩容。“视频已经成为他们的流量发动机，”投资管理公司EGM Capital的合伙人之一迈克尔•马奥尼(Michael Mahoney)说。“突然之间，Level 3在90年代末搭建的网络变得十分具有吸引力。”EGM Capital在约九个月前开始持有Level 3的股票。

但是Level 3在上周对一些投资者表示，尽管互联网视频流量巨大，而且还在快速增长，但是它至少还需要两年的时间才能正为公司的主要收入来源。分析人士说，只有更多的YouTubes类网站涌现，Level 3的相关业务才能做大。

此外，接入网络的费用今年下降了约15%。尽管这个幅度已经远远低于2004年的50%，但是对市场而言，它仍是一个令人不安的信号。在过去两年中，对网络容量的需求每年以约60%的速度增长。但是这个行业供应过剩如此严重，需要几年的时间才能被消化。

Level 3的总裁兼营运总裁凯文•奥哈拉(Kevin O'Hara)说，自2005年底开始，定价环境发生了变化。他还说，使用Level 3网络的价格仍在不断下降，不过对高速网络不断增加的需求大大抵消了价格下跌所产生的负面影响。该公司预计，今年的收入将上涨约20%，但是由于负债水平高，公司仍无盈利。在2005年，Level 3的收入上涨18%，至36.1亿美元。

分析人士表示，市场对Level 3感到乐观是因为该公司在过去一年中进行了六笔收购交易，使它从诸多竞争对手中脱颍而出。这些收购交易使Level 3能够直接向公司客户提供电话及数据传输等利润更高的服务，并且开始蚕食美国电话电报公司(AT&T Inc.)及Verizon Communications Inc.等地区性电话公司的领地。

一些投资者一直认为Level 3可能成为互联网视频提供商的收购对象，比如在上个月收购了YouTube的谷歌(Google)。因为随着带宽价格趋于稳定，拥有自己的网络有助于互联网视频网站及其他大量使用数据的公司完全免受价格压力的干扰。

不过，Level 3高昂的定价及债台高筑的状况有可能影响谷歌的兴趣。一位谷歌发言人说：“我们不对任何传言或猜测置评。”

Qwest正在寻找收购机会，据传，Level 3也在它的几个潜在目标之列。Qwest发言人拒绝就此置评。Qwest股价今年的上涨幅度超过了40%。

Li Yuan / Gregory Zuckerman