星岛网:Telefonica的烦恼

5/24/2006,过去一年的一连串收购交易使得西班牙电信业巨头Telefonica SA的扩张速度在同行中独领风骚，其盈利水平和业务前景也出类拔萃。但是它的股价却低于同类股票的平均水平。
　　得益于近期的收购交易以及核心业务的健康发展，这家西班牙规模最大的公司一季度利润较上年同期飙升了40%，达到12.7亿欧元(16.2亿美元)，业绩远远超过了法国电信(France Telecom SA)和德国电信(Deutsche Telekom AG)等欧洲同行。
　　对于如此骄人的业绩市场作出的是什么样的反应呢？公司股价竟下挫了近2%！
　　最终的结果就是，按照公司2007年的年度收益预期计算，今年以来累计跌幅已达5.5%的Telefonica股票目前的市盈率只有10.2倍，低于西班牙蓝筹指数和欧洲的道琼斯Stoxx电信分类指数，同时也低于意大利电信(Telecom Italia SA)、葡萄牙电信(Portugal Telecom SA)和德国电信(Deutsche Telekom)股票的市盈率水平。提到的这几家公司目前多处于增长几乎停滞的状态。
　　Telefonica的美国存托凭证周一在纽约证交所收盘跌43美分至46.11美元，跌幅0.9%。以该价格计算，Telefonica总市值为756.4亿美元。
　　实际上，该公司股价偏低并非基本面使然，而是投资者的担忧心理在起作用。在明天开始的投资者会议上，该公司会尽力向外界说明这一点。
　　的确有理由对其前景表示谨慎。虽然该公司在欧洲大力扩张，但其经营利润有三分之一来自充满政治和汇率风险的拉美地区。
　　Telefonica在德国等欧洲地区市场也面临激烈的竞争。过去外国公司基本无缘涉足西班牙国内电信市场，但现在，Telefonica却不得不与法国电信等公司同台竞争。同时，有线企业经过整合已在互联网宽频市场对其构成挑战，而这一市场一直是Telefonica固定线路业务的摇钱树。
　　不过，投资者主要的担心还是Telefonica似乎永不满足的收购欲。在仅仅一年多一点的时间里，Telefonica就为收购花费了350亿欧元，所收购的项目中包括南贝尔(BellSouth Corp.)的拉美资产。这个月，它还将以全股票交易方式收购无线子公司Telefonica Moviles SA目前不在其名下的接近9%的股份，而此举或许会稀释它的利润。
　　这些收购交易让那些对电信泡沫时代仍记忆犹新的投资者难以放心。另外，新的国际会计准则也让人们对收购有更多疑虑，在新规则下，收购对企业利润的影响更大了。
　　伦敦Dresdner Kleinwort Wasserstein电信分析师罗伯特•格林代尔(Robert Grindle)说，如果看看Telefonica的过往记录，你一定会想，这个家伙几乎对所有能动的东西都不放过。他对Telefonica的评级是持有。过去一年Dresdner与Telefonica有投行业务往来。
　　不过，总体来看，Telefonica收购的业务截至目前表现都还不错。Telefonica人士说，收购后，Telefonica设法充分了利用固定网络、移动网络、宽频和娱乐业务方面的集中和整合产生的积极效应。
　　Telefonica董事长西萨•阿里亚塔(Cesar Alierta)说，公司对收购目标并非不加选择，他们收购的所有资产对公司利润都有正面效应。他说，我们以前希望能在欧洲和拉美拥有达到具备群众效应的用户数量，现在我们做到了。在英国、德国和中欧的扩张已使其收入排在欧洲各大电信公司的第二位，仅次于德国电信。
　　在大举收购的同时，Telefonica对员工队伍的整合也比竞争对手提前了好几年。这无疑有助于减少竞争压力对其利润率的侵蚀。
　　Telefonica首席财务长圣蒂亚戈•费尔南德斯(Santiago Fernandez)说，公司目前面临的问题是，市场错误地将电信企业视为公用事业公司，投资者希望现金流能更多地变成派息，而不是被留在管理层手里。
　　对此他说，我们不是公用事业公司。对电力公司而言，今天的一度电跟50年前没什么两样，但对电信公司来说，情况完全不同。他还认为，不能因为Telefonica在一个并购频繁的领域是个“掠夺者”就对其大加惩罚。他说，Telefonica根本没做什么破坏性的事。
　　Telefonica正在向外界发出已结束收购的信号。该公司承诺要将其信用评级保持在不低于BBB+的水平，并将债务水平控制在经营收入的2.5倍以下。