经济观察报：飞通股份转让

4/26/2005,本报记者 阳静纯 深圳报道

　　连续亏损三年的深圳国际高新技术产权交易所(以下简称“高交所”)终于在2004年盈利了。“外资交易占了近四成”，上任不过一年的高交所总裁常进勇高兴地说。

　　“2004年对国际资本来说只是小试牛刀，好戏在2005年。”高交所项目总监刘宇表  
 
示，今年元旦刚过，高交所就成交了日本中国风险投资公司受让豪威科技?光电薄膜信息材料供应商意大利股东股权的交易。

　　看中资源行业

　　据高交所提供的数据，去年该所产权交易额增长230%。2003年该所产权交易额65亿元，涉及到外资交易的仅3亿元；2004年该所产权交易总额跃升至150亿元，外资涉及总额60亿元。2003年，场内60个交易商席位中，仅有3家外资机构；但截止到2004年底，交易商席位升至83家。

　　“外资来源以美国、加拿大、澳洲为主，日资也在增加，不过欧洲不多。”刘宇说，“很多在内地注册的公司，背后实际是来自港澳台的资金。”

　　事实上，一直以来，国内产权市场因其不能拆分、不能连续交易等先天缺陷而门前冷落，对国外及港澳台资本来说，中国产权交易市场还远非一个完美的并购场所。那么，这些嗅觉异常灵敏的资本，到底看中产权市场的哪块“肥肉”？

　　中科融创业投资管理公司总经理蒋赤萍介绍：“从2003年10月以来，我们受香港资金的委托，一直在内地寻找电站、水务项目，单个项目投资金额可以达到1亿元以上。”

　　来自台湾的华阳创投派驻高交所的交易员詹前晃表示，华阳进入高交所就是看中了国内产权交易市场带来的巨大商机，包括国有产权和高科技企业股权两个方面，投入的资金都在1000万以上。

　　“外资主要侧重基础设施，说白了就是资源性的行业，如水电；未来几年，中国将面临电荒、水荒的问题，等电力紧张了，电厂就会升值，到时至少有30%的收益。”某交易商告诉记者，“另外，国内逐渐放开的一些产业，如媒体、医院等也是外资投资的对象。”

　　据刘宇介绍，该所去年拍卖的由深圳布吉国资公司转让的罗岗医院吸引了5家竞标者，“其中至少两家是外资背景，在竞标前他们就已经找好下家了。” 

　　业内人士认为，当前资本热炒产权市场，与2004年国际资本对人民币升值的强烈预期分不开。这些被国内称为“热钱”的资本并非坐等人民币升值，而是以不同的方式涌入中国，其投资渠道一般是金市、股市等。

　　但是中国股市市盈率偏高，外资进入步伐仍相当谨慎。据统计，QFII在2004年底投资A股市场的资金仅71亿元，其中重点持有的股票有福耀玻璃、长江电力、浦发银行。而且，“外资投资股市，要经过国家外汇管理程序，有资格认定，管制相对较严，而产权市场由于门槛较低，受国家资本管制相对较松，自然成为外资的一个阶段性选择。”某券商人士表示。

　　刘宇则表示，相较股市而言，产权市场由于缺乏交易技术和价格发现机制，其交易价格是以经评估的净资产为参考的，资产收益、未来现金流折现都不在考虑范围内，这其实为国外资本提供了远高于A股市场的投资风险收益。

　　国退民进的外资机会

　　而随着国企改革的深入，各地政府都加快了“国退民进”的步伐，这给外资提供了低成本进入某些优质行业或优质资产的机会。

　　“在国务院国资委成立前，有些地方政府对所属国有企业的态度是‘全部退出’，即使国资委成立后三令五申强调‘国企改革要有退有进’，但地方政府出于地方利益考虑，还是大规模地出让国有企业。”深圳国资委某专家说。

　　即使在国有企业改制比较严格规范的地方，外资在产权市场仍然可以找到很多机会。在深圳，根据2004年市属国有企业改革计划，完成整体退出9户，实行产权主体多元化10户，进一步减持国有股7户，涉及了二级企业154户。整体退出的国企不乏物资集团、园林集团、深华集团等特殊行业的企业，产权主体多元化的企业更包括了国际信托、运发总公司、航运总公司、粮食集团、旅游集团、免税企业总公司等在深圳市拥有独特资源和垄断优势的企业。

　　“国有企业产权由于机制、市场环境等原因，其净资产价格相对市场价格已经严重低估。”刘宇分析，“国际资本并购定价方式也不是依据净资产，而是现金流折现、资源整合等定价机制，所以出现国际资本热捧产权投资的情况完全合乎资本逐利原则。”

　　以去年该所挂牌转让深圳福田国资公司持有的飞通光电33%股权为例，该股权最终以协议转让的方式被国际光通讯行业巨头NEOPHOTOPNICS以7000万元轻松到手。飞通2004年上半年的的净利润1179万元，预计2004年全年净利润可达3000万元，每股收益0.18元。飞通的成交价相当于每股1.33元，也就7倍市盈率，远远低于主板市场高科技公司动辄20甚至30倍的市盈率水平，“主营业务一样而市场份额还没有飞通高的烽火通信，现在股价是8.5元左右，2004年前三季度每股收益0.07元，相当于80-100倍的市盈率，而且飞通这个价格还没有包括控股权的溢价，33%的股权已经是飞通控股股东了。”刘宇说。

　　福田国资委改制科陈科长告诉记者，“飞通股权的转让符合国务院相关规定，不存在贱卖的问题。”但熟悉飞通的人士则认为，尽管收购方出价高出原福田区国资公司出资10%，但若采用原定的拍卖方式，NEOPHOTOPNICS的转让价不可能仅高于评估价100万元，当时参与竞拍的还有长实投资等巨头。从这个角度上讲，也可以说国资被贱卖了。

　　据该人士透露，原定的拍卖方式因飞通董事会在拍卖前夜启动防止恶意收购的“毒丸”计划而被中止，福田国资对此也是无可奈何。“飞通是中外合资企业，一切都是按程序进行，无可挑剔。”

　　该人士还表示，飞通下一步很可能选择在美上市，NEOPHOTOPNICS仅以区区7000万元就控股优质的上市项目，单以此观之，“这些企业的改制，国有产权的转让，对国外资本来说绝对是‘香饽饽’。”刘宇分析，“由于国资委筹建挂牌，2004年计划并没有完成，国资委会在2005年加大力度促进这些在计划表上的国企改制。”

　　显然，各路资本，尤其是外资即将饕餮着又一轮资产“盛宴”。据深圳市副市长张思平表示，今年将是深圳国有企业改革全面展开的一年。而就在1月28日，深圳国企重组大戏已然拉开，4家市属国有一级企业物资集团、免税企业公司、先科集团和城市建设投资发展有限公司签订了经营者和员工持股改制协议。近期，深圳还将召开一次全市性的国有资产管理、国有企业改革会议。