南方周末：三大因素推动网通成功上市

本报驻京记者 程涛
　　经历10个月的整合之后，网通借助三大因素成为5年来在港上市的第一只红筹股，公开招股也获得了较高的超额认购。网通无法毕全功于一役，网通仍然需要向投资者对不少难题作出阐释。
　　1999年4月：中国网络通信有限公司成立；
　　2002年5月16日：中国电信南北分拆方案确定，中国网通集团正式挂牌成立；
　　2003午6月：网通正式宣布融合吉通；
　　2003年11月6日：网通国际公司正式挂牌成立；
　　2004年1月9日：网通北方公司挂牌成立；
　　2004年1月15日：网通南方公司在上海宣布成立；
　　2004年7月：网通注销了北方、南方和网通国际三大公司，成立网通(集团)公司，为实现上市公司对各地分公司的集中管理奠定了基础；
　　2004年10月：网通通过了香港证交所聆讯，并向美国证交会(SEC)提交了上市报告；
　　2004年10月27日：网通全球路演开始；
　　2004午11月9日：网通全球路演结束，网通股票获得28倍的超额认购；
　　2004午11月16日-11月17日：网通在纽约、香港两地实现首日挂牌交易。
　　11月19日，位于长安街上的北京国际金融大厦里，赫然悬挂起一条横幅“庆祝中国网通集团(香港)有限公司海外上市成功”，笑容替代了网通员工这些天来的紧张表情。同一天，网通执行主席张春江与首席执行官田溯宁也满意地返回了北京。
　　至此，中国网络通信集团(香港)有限公司(HK：0906，以下简称网通)在经历两年来的猜疑后，终于成功登陆了远在千里之外的香港和美国纽约证券交易市场。
　　不过，上市之后的网通似乎还必须给投资者—个更加圆满的阐释。
　　三个因素带来上市成功
　　与中国其他三家电信运营商海外上市一样，网通面对的也是资本市场萎靡不振时情绪：全球资本市场正处于低迷之中，和记黄埔的3G业务上市将分散投资者的注意力，年初的“中国人寿事件”会影响投资者对中国概念股的信心。关于网通缩减融资规模、减少新发股份比例的猜测不绝于耳。
　　投资者的低预期直接影响到了网通的融资额，也将其市盈率压在6.8倍的低点上。“汇丰银行为网通开出的申购股票贷款利率为2%，低于此前中国人寿在香港上市的5%。”西南证券的一位电信分析师告诉记者。
　　如何提高投资者对网通的热情，从一开始就已经成为网通上市成功的关键所在。
　　然而在招股完成之后，网通却给出了—个令人喜出望外的结果。11月9日，网通在香港公开招股获得了28倍的超额认购，针对机构投资者的国际配售部分也获得了20倍的认购。
　　“这个认购率虽然说不上太高，还是一个正常的水平。”知情人士认为，网通并非缩减了融资规模，“国家对外资在电信企业中的持股比例规定上限是25%，由于新闻集团、高盛等老股东的存在，网通此次上市最多只能释放出16.2%的投份给国际投资者。”
　　“与中国电信在港上市相比，网通无疑是成功的。”这位人士认为，网通上市成功有三个原因：是5年来的第一只红筹股，选择局部优良资产上市，请来了豪华的助威团。
　　通过网通招股说明书可以获知，网通此次在港上市采取的是近5年来都没有出现过的“红筹公司模式”，即利用原小网通的红筹架构通过资产注资的方式完成上市公司的组建。红筹股模式无疑会更加拉近网通与投资者的距离，更加容易获得投资者的青睐。当然，最根本的原因是选择红筹股有效地解决了原小网通的外资问题。
　　2001年2月，网通完成第一轮私募，包括新闻集团、高盛证券以及其他一些中国大陆和香港主要金融机构在内的投资方共为网通注入3.25亿美元。
　　某投行人土指出，如果以H股形式上市，网通必须付出较大代价才能清退原网通控股中的外资股东。中国联通也曾经遇到类似的问题，最后大费周章，不得不全部撤退引进的所有外来资本。
　　这位人士认为，网通选择如今的方式，既符合国内政策对外资在国有电信公司持股的限制，使得网通控股(小网通)中的新闻集团、高盛等国际投资人得以保全，又可以避免为清退外资股东而购买其股权所需的庞大资金支出，以及可能耗时长久的时间成本。
　　网通的招股说明书表明，网通上市的资产包括北方的北京、天津、山东、河北、河南、辽宁六省市和南方的上海、广东两省市的电信资产，以及网通国际和亚洲网通。
　　“这些是网通电信资产中最精良的部分，网通2003年72亿美元的收入中，约有61亿美元来自北方的固网业务。”这位人土评价说，依靠这种组合方式，网通不仅打造出一个国际运营商的形象，而且让投资者看到了可预期的投资回报。
　　此外，与中国已经上市的三家电信公司相比，网通上市请来的独立董事称得上是“豪华阵容”。默多克、查懋诚、钱颖一、侯自强、钟瑞明五位独立董事，成为网通打动境外投资者、增加公信力的重要砝码。
　　10个月的整合
　　在中国目前的四家主要电信运营商之中，网通最晚登陆资本市场。然而，猜疑却一直贯穿网通上市的始末。从制定“三步走”的融合方案，到11月17日挂牌交易，网通花了10个月。
　　2002年5月16日，中国电信南北分拆方案确定，国务院将原来唯一的固话运营商中国电信以长江为界限拆分为二，北方十省和网通控股(即小网通)、吉通的资产合并为中国网通集团。
　　此后的一年时间，网通并没有在重组上动“大手术”。比较大的变化就是信息产业部原副部长张春江在2003年4月底突然出任网通集团董事。
　　张春江到任后，突然加快了重组步伐，开始大刀阔斧改组网通。2003年5月，网通就确立了开始实施“三步走计划”融合重组方案。
　　2003年9月，张春江在网通集团内部开展的人事竞聘让人们见识了他一贯大刀阔斧的改革力度，网通集团总部包括市场经营部、财务部、基础网络事业部在内的12个部门的总经理职位全部面向社会公开招聘。
　　当时《华尔街日报》对此评价说：“张春江宣布了一项在中国大型国企中几乎是史无前例的措施。”
　　在张春江的着力推动下，网通很快完成第一次整合。
　　2003年6月11日，融合重组计划拉开帷幕。融合重组首先从吉通开始，网通按照实收资本1：1比例收购吉通4.819亿元的国有股权，承担相应债权和债务，并对吉通进行全面整合，将其资产、网络、业务和人员与网通的属地通信公司合并。
　　第二步整合，就是2003年底北方、南方和国际三家股份公司成立，目的是将网通控股的资产融合到网通集团这个框架下。其中，网通北方公司业务以原中国电信北方十省业务为主体，网通南方公司以原小网通、吉通南方业务为主体，网通国际则汇骤了网通集团、小网通、吉通三家公司的国际资源。
　　改制的核心是，原先总公司与地方公司之间的母子公司关系改为总分公司结构，把原先各地子公司因二级法人身份而获得的独立财权全部收归总公司。
　　“收权变放权容易，但把原先在地方的权利收回来的困难就可想而知了，而且网通各地方公司的情况更复杂，可能是老电信、小网通、吉通三家共存。这也是此前外界普遍对网通整合结果持怀疑态度的原因。”—位业内人土指出。
　　整合之后，网通在资金、采购及大客户服务上实现了集中管理，从而降低了财务风险、提高了营运效率。
　　网通的第三次整合是不久前正式宣布将网通北方、网通南方和网通国际三大子公司注销。在三大子公司注销后，网通成立统一的中国网通(集团)公司，完成网通的上市工作。
　　网通内部人士透露，当初成立的三家分公司就是临时过渡性质，目的是更好地完成内部整合。而本次合并则是出于上市方面的考虑。新成立的“网通股份”将吸收网通集团各省的优良资产上市。
　　而对于非上市业务，网通交于上市托管。
　　一位知情人士说：“收购母公司资产是电信公司上市后都会做的。对于这部分业务和资产，招股说明书中并未声明何时会实施收购，但这肯定是网通的必须步骤。”
　　网通要回答的问题
　　与其他三家已上市的电信运营商相比，网通的上市步伐是最快的，其他运营商是重组后再上市，网通还多了融合吉通、小网通和北中国电信三者这一步骤。
　　此前—直在困扰着网通的内部冲突问题，是否也能毕全功于一役呢答案是否定的。留待解决的融合问题，依然是网通需要向投资者阐释的难题。
　　网通在招股书中并未详尽解释亚洲网通的经营情况。此前由于海缆市场的低迷，外界一直对这部分资产的经营情况持怀疑态度。
　　知情人土称，亚洲网通目前仍未实现盈利、公司一直在努力削减开支和降低成本。目前亚洲网通正采用退租线路和登陆站以及与债权人商议削减债务等方式来力图盈利。
　　就在网通公布招股说明书的同时，外界对其派息政策发出置疑。
　　招股说明书披露，网通计划的派息比率约35%至40%，息率约4厘，这是在已经上市的中国电信行业公司之中极少能得拿出来的对股东的优质回报。因此，此举被认为是网通在大势不利、本身业务缺乏明显亮点的情况下，用来吸引投资人的措施。
　　“从客观效果上，这样的派息政策确实起到了提高公司吸引力的作用。”投行人士认为，中国的电信公司们一贯倾向于低派息政策，这使网通派息竟然有了“大手笔”的味道。
　　早前和记电讯招股的反应欠佳，网通的表现还算差强人意。分析人土认为，网通的稳定而持续的业务增长，是投资者看好网通的主要原因之—。
　　截至今年上半年，网通的固定网络收入为267.14亿元；宽带收入24.28亿元，商业数据收入15.67亿元，国际业务收入12.75亿元。预期今年全年收入为620亿元，盈利达65亿元。
　　实际上，在网通的路演行程中，投资者对于今年这只最大的电信股、5年来的第一只红筹股更为关心的话题是，募集的资金将用作何途
　　在招股说明书中，网通给出了答案：集资净额不多于50%(即37.61亿元)，用作扩大及升级电讯网络基础设施；不多于30%(即22.56亿元)用于偿还银团贷款；不多于10%(即7.52亿元)用于开发新应用服务，包括新IP数据通讯应用服务和语音增值服务。
　　对于任重而道远的网通而言，上市之后需要进行的财务管理和业务战略规划尤为重要。
　　网通的管理层一直在强调优化本身的业务。目前，网通已拥有了国内、国际各类固定电信网络，其中网络和业务通达全国以及世界上260多个国家和地区，尤其在宽带技术与网络覆盖方面的优势，宽带城域网基本通达全国主要大中城市和北方10省。但是，这也让网通背上沉重的债务包袱。
　　分析师指出，对于网通而言，负债也是其不得不重点考虑的问题。债务问题上，网通负债额也确实高于中国电信。网通在提交的上市公司资料中披露，目前网通的短期负债479.33亿元人民币，长期负债223.09亿元。
　　电信行业专家认为，这个数目尚在公司承受范围之内，“并不是高得不能接受”。而且已有消息证实，网通正与多家债权银行开展了谈判工作，基于电信行业是长周期的投资项目，力求银行把网通的短期债变成长期债。
　　此外，目前外界盛传的即将完成的对电讯盈科旗下香港电话公司的收购，也有助于网通集团进一步增强海外竞争的优势。
　　投行人士认为；如果未来真的收购了电讯盈科，出面的收购方会是网通上市公司的母公司网通集团，因为这样能使网通上市公司尽量和财务包袱分离开来。
　　“网通可能会借2008年北京奥运会的时机，在宽带业务上取得突破。”这位知情人士认为。