招商证券：从电信100G OTN招标看下半年光通信投资策略

8/10/2017，近日，中国电信开启2017 年100G DWDM/OTN 设备集中采购，约采集6100 个100Gb/s 线路侧端口及相应的客户侧端口及公共单元。

　　招商证券认为，这次集采将成为国内100G OTN 全面启动的信号，拉动整体传输投资预期，设备商受益的同时，有望带动上游电信市场高速率光模块的需求拐点。

　　招商点评：
　　1、电信启动年内首次100G OTN 扩容，三大运营商城域传输招标有望跟进本次招标为电信省分公司100G DWDM 及OTN 项目扩容（第一批），采用单一来源供货商，供应商包括华为、中兴、烽火和上海贝尔，份额参考各自存量市场。

　　此次招标设备全面转向100G（去年招标还包括40G），线路侧和客户侧端口需求共计6100 个，总规模我们预计在7 亿左右，作为扩容项目，毛利率预计同比保持。

　　预计电信后续还有新建部分，移动、联通也会陆续开展相关集采，包括扩容和新建。

　　2、100G OTN 招标大幕拉启，保障全年传输投资短期来看，OTN 招标大幕正式拉启，全面转向100G，拉动下半年传输投资增长。

　　今年OTN 整体延后，此次项目于今年3 月获批，此刻才正式启动招标，反映了今年OTN 招标的整体延后。据我们了解，上半年运营商的传输资本开支完成率只有30-40%，OTN 作为主要干线传输设备，随着流量增量，已下沉至城域网并将成为城域网主要光传输设备，目前最低已下沉至部分城乡波分。OTN 招标拉动传输网最主要设备投资，由此我们预计下半年传输投资还会持续增长。

　　3、5G 建设，传输先行，光纤光缆的景气逐步延伸至传输网建设长期来看，5G 投资时钟的趋势下，5G 建设、传输先行。网络建设投资时钟将依照：“光纤光缆链路 - 传输网 - 无线网”的投资顺序。去年以来，光纤光缆网络处于全面建设，光纤需求持续大幅增长。和去年主要受益移动的宽带投资不同，今年承载网建设成为光纤光缆主要需求拉动，与之对应的，传输网投资将是2017-2019 年5G 正式启动前的建设重点。此前，中移动启动396 亿的物联网建设，其中，也将包含传输的投资，传输主设备商全面受益。

　　4、拉动上游光模块需求，电信高速率模块有望率先迎来拐点当前资本市场对于电信领域的光模块需求处于预期低位，主要两因素叠加导致：1）上半年国内设备商实施去库存策略；2）海外模块厂商将二季度业绩不佳归因于中国市场需求疲软。

　　然而，我们认为下半年拐点有望，基于三因素：1）OTN 招标启动，将拉动高速率传输光模块的市场需求，电信市场光模块的需求拐点将率先出现在高速率传输，而非宽带低速率产品；2）海外光模块大厂商，包括Acacia、Oclaro、NeoPhotonics 等预计从Q3 开始在中国大客户的订单将有所恢复，除了数通，城域网也会成为需求主要驱动力；3）中国光模块厂商，年中基于对下半年的需求预判，暂未调整全年目标。此次，电信的100G OTN 招标带动整体国内OTN 启动，有望形成对国内光模块需求拐点的印证。

　　5、投资建议：重点推荐主设备商、高速率光模块主设备确认受益：电信此次启动100G OTN 招标，拉启国内三大运营商干线及城域传输招标大幕。并且，流量爆发需求驱动下，5G 建设、传输先行，光纤光缆的需求正在逐步延伸至传输网建设，传输网有望率先进入景气周期，主设备商确定性受益。
　　光模块拐点：传输投资加大，驱动上游电信市场光模块需求拐点。从国内外主流光模块厂商对下半年的预判来看，对下半年城域网需求拉动在高速率传输光模块存在一定预期，而100G OTN 全面集采将与之形成印证。

　　风险提示：招标进度低于预期、设备商恶性价格战、高速率芯片供应紧张

来源：中财网