京华山一：昂纳光通信光器件需求依然旺盛

4/18/2011，港股分析机构京华山一表示，中国电信运营商已宣布的资本开支预算显示电信设备商进入新一轮行业景气。三大运营商公布的11年度资本开支预算仅呈现小幅增长，但我们认为电信资本开支正步入强劲上升周期，依据在于：（1）根据历史数据，中国移动近四年来的实际资本开支较最初预算平均高出65%。11年度1,320亿元人民币的预算较去年宣布的规模高35%；及（2）中国移动计划12及13年度资本开支规模保持11年度的水平。相反，该公司过去几年公布渐次减少的资本开支预算。

   移动网络数据业务推动资本开支扩大。我们认为新一轮电信资本开支上升周期的主要动力将源自移动数据流量需求的大幅增长。数据业务占整体电信收入的比重从2008年的27.2%扩大到2010年的31.6%。中国移动和中国联通的移动网络接入量去年均录得大幅增长。不仅如此，由于中国移动未能将2G数据分流到TD网络，旗下2G网络亦因数据拥塞而出现质素降低问题。随着3G用户进入快速增长期，我们预期电信商将加大数据流量、网络容量及优化方面的支出，以把握移动网络接入需求的快速增长。

   京信将从网络优化计划中受益。京信（2342 HK）约52%的收入源自中国移动，故可从后者的网络优化计划中受惠。尽管中国移动10年度资本开支预算规模缩减，但仍推动京信收入增长30%，显示其资本开支周期的后期由无线优化业务（按年增25%，占总收入33%）所主导。此外，印度等其他新兴国家正准备推出3G业务，京信可凭藉较便宜的网络覆盖解决方案吸引到新兴市场客户。

   昂纳光生产的光纤元器件需求旺盛。昂纳光（877 HK）是中国电信大规模宽带投资计划的直接受惠者。40G产品将成为今年的增长动力，收入贡献比重预计将从10年度的6%至8%提高到20%。昂纳光去年成为中兴通讯及烽火通讯的供应商，从而令其客户基础更趋多元化。TDC等高端产品有助其将整体毛利率保持高企。该股最近股价走势疲弱，主要是华为和中兴的存货调整，导致美国上市同业Finisar下调指引所影响。我们认为这是个别公司的个别问题，故只会产生短暂影响。