中航光电：军品放缓 民品将成为未来增长引擎

9/9/2009,凤凰网,2009年上半年公司实现营业收入5.98亿元，同比增长18.64％；利润总额6788万元，同比增长7.3％；净利润5934万元，同比增长35.84％，基本每股收益0.22元；每股现金流净额0.28元。公司预计2009年前三季度净利润同比增长幅度小于30％。 

   受3G基站建设的推动，上半年公司光器件产品收入同比增长119.31％，收入占比由08年底的13.51％提高到19％，利润贡献率也由6.23％提高到11.27％。预计随着三大电信运营商对3G网络建设的持续投入，公司光器件产品将继续保持高速增长。 

   税收因素推高净利润增速。上半年公司净利润增速远大于收入增速，原因是去年同期根据国税总局规定暂时按25%的税率预缴企业所得税，目前公司已重新获得高新技术企业资质，企业所得税按15％缴纳。 

   沈阳兴华盈利未达预期。公司控股子公司沈阳兴华上半年实现收入1.53亿元，同比增长1.3％，而利润总额仅为2.59万元，同比下降99.83％。由于沈阳兴华80％以上的产品为军品，因此上半年军品市场有所放缓对沈阳兴华的订单产生一定影响，另外沈阳兴华兑现2008年度销售人员和管理人员绩效工资致使营业费用和管理费用大幅上升也是重要影响因素。 

   公司上半年综合毛利率为32.24％，较去年同期略有下降。其中占公司收入75％以上的电连接器产品毛利率为36.3％，略微提升0.69个百分点；而光器件产品和线缆组件产品毛利率都出现下降，下降幅度分别为1.21和21.67个百分点。线缆组件毛利率下降是上半年低毛利率类别产品销售占比大造成的。从总体上看，由于产品性质的不同，公司军品毛利率将继续保持稳定，而民品毛利率将呈缓慢下降趋势。 

   军品放缓，民品将成为未来增长引擎。上半年公司军品市场增长有所趋缓，但民品市场增长迅速，特别是受益于国家4万亿投资计划及行业振兴规划的铁路、公路、机场等基建领域以及风力发电、太阳能、核能等新能源领域对连接器的需求巨大，这也大大拓展了公司未来民用产品的市场空间。我们认为公司正在步入高速发展的黄金时期，公司将凭借其强大的研发实力和优秀的管理能力成为连接器行业的领军企业。 

   盈利预测与估值：我们预测公司2009、2010年的每股收益分别为0.47元和0.58元，对应的动态市盈率分别为35倍和29倍。虽然公司目前估值处于合理水平，但考虑到公司连接器产品未来市场空间广阔，收入将继续保持较快增长，因此我们给予公司“增持”评级。