亨通光电:盈利能力出色但短期受制增发被否事件

3/14/2012,打造线缆旗舰,具备一体化先发优势。亨通光电是我国五大光纤光缆生产企业之一,常年保持15%的市场份额。2011年初,亨通集团将电力电缆、通信电缆业务注入,完成了整体上市。上市公司又向ODN以及海缆、数据线、中高压电缆、装备缆等产品线扩展,打造线缆旗舰。公司以光线缆为根本,始终把握市场动向,光缆-光纤-预制棒的一体化先发优势突出。
    盈利能力出色,保持领先地位。无论是产品毛利率、净利润率,公司相应指标都极为出色,不逊色于其他竞争对手。而较强的盈利能力又不易被改变。亨通光电掌握主流的VAD+RIC预制棒生产工艺,且该项目为公司独资项目,可享受丰厚的利润回报,盈利能力有望保持领先。2012年公司自制预制棒有望达到350吨,可满足80%的大棒拉丝需求,进一步减少外采比例,贡献净利润约为4500万元。
    海外扩张和产品线扩充战略开启。(1)海外光纤光缆市场空间广阔,市场规模与国内相当。公司产品已具备出口优势,2005年开始布局海外发展中国家市场,目前海外收入占比已经达到6%。公司制定的5-3-1海外远期目标也有望实现。(2)制定扩充产品线战略,提高附加值:进入装备缆、高压电缆、海缆、ODN领域,开拓新增长点。
    短期受制于增发被否事件。2011年11月底增发项目被证监会否决,对公司产生一定影响:(1)承担较高的利息支出。2011年前三季度,亨通光电财务费用增加1亿元,其中的60%-70%是由于借款增加所致。(2)项目进度放缓。公司计划对项目减少投入金额,或仅先完成一期投入。
    投资建议。预计公司2011-2013年摊薄每股收益分别为1.21元、1.46元、1.74元,对应动态市盈率分别为17x、14x、12x。公司预制棒项目已具先发优势,虽然短期受制于增发被否事件,将在一段时间内承担较高的利息支出,但估值水平也具有优势。随着光通信主题投资的进一步升华,估值水平有望回升到行业均值,因此首次给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示。(1)运营商、电网投入低于预期。(2)原材料价格波动。(3)预制棒价格下降。(4)增发事件的后续影响。(5)低价竞争愈演愈烈。