华为终端出售仍在谈判中 IPO“钱”途隐现

10/8/2008,21世纪经济报道,华为技术有限公司(下简称“华为”)终端业务部门出售计划再添变数。

　　10月6日，华为终端营销工程部部长陈崇军向本报记者透露，就在最后胜出的两家公司给出最终报价、双方进入细节谈判之时，受瞬间恶化的全球金融走势影响，不排除该笔交易暂缓的可能性。 

华为将在本周内给出答复。

　　华为方面表示，暂缓该笔交易不会影响华为现金流，目前华为现金流充沛，并且终端业务利润率胜于系统设备。

　　当天，道琼斯指数近四年来首次跌破万点大关。事实上，华尔街的动荡，不仅影响着这笔近40亿美元规模交易的走向，同时也可能左右华为有史以来第一笔最有可能兑现的IPO(首次公开发行)计划的命运。此前华为对其终端业务整体资本运作所设计的多种路径选项中，上市就是选项之一。

　　华为终端业务是在今年上半年传出出售消息的，最多时有20多家竞购方，到“十一”黄金周前确定美国私募股权公司贝恩资本(Bain Capital)及银湖(Silver Lake)最终入围。

最多出售超过50%股权

　　“我们双方都正在评估目前的金融形势，看是否是一个适宜的时机。” 10月6日，陈崇军向记者确认，就在黄金周之前，最后胜出的两家美国私募股权公司贝恩资本(Bain Capital)和银湖(Silver Lake)都已明确给出最终报价，“应该说对方给了一个令人满意的价格”。

　　“目前的金融形势会影响到对方对金融杠杆的运用。”陈崇军说，目前谈判进入僵持阶段，本周内华为会给对方最终答复。双方仍在争取达成这笔中国历史上最大的外资私募参股计划，但考虑到大环境不排除该笔交易“暂缓”的可能性。

　　华为方面否认了“一次性付款”是决定该笔交易成败的原因。陈崇军表示，贝恩资本和银湖目前仍在坚持9月26日作出的理想报价。他还透露说，华为对此次移动终端业务出售设定的股权上下限是一个更为“开放”的空间，最多会超过50％，“具体多少由投资人自行决定”，华为并为此次交易聘请了摩根士丹利进行相关协助。

　　戏剧性的变化来自于最近一周以来突然加重的华尔街金融风暴，让竞购方“能借用的杠杆手段有限”，这成为导致谈判由明朗突然转向僵持的直接原因。所谓的杠杆手段是指，竞购方在参股时一般会邀请其他资金方共同加入，以解决融资的问题。

　　公开资料显示，贝恩资本成立于1984年，资产250亿美元，是全球最大收购基金之一，其历史表现是一个不折不扣的“杠杆收购”高手：投资模式大部分基于一种被称为“俱乐部交易”的资金手段，即当投资家们没有足够的资金量来驾驭一起大型的投资并购案时，通过联合投资来达到快速融资及风险共担的方式。

　　有分析人士认为，不排除受上半年以来全球金融环境恶化，“逼退了”部分原本有兴趣机构，从而也影响到了贝恩、银湖的后期杠杆运作。

　　事实上，10月6日，有外电表示，不少候选投资者基于受美国经济衰退的悲观预期以及信贷成本递增的影响，将于近期重新思考亚洲并购交易，这其中首当其冲的就是华为终端出售一案，另外还有电讯盈科的出售计划。

　　华为对此未予评论。但陈崇军透露说，历史上曾经对华为终端表示浓厚兴趣的国际私募基金一度高达20多家，“华为从20多家里选择淘汰至5家，进入最后一轮的是这两家。”

华为终端业务，究竟价值几何？

　　“我们并非是要卖掉华为终端业务，‘华为终端’也并不仅仅是指‘华为手机’”，陈崇军澄清外界误读。

　　“我们不是一个手机公司，我们自认为是一个业界领先的网络终端领导者，我们的手机收入目前只占了终端业务部门的30％－40％，未来五年手机收入也不会超过50％。”他一再强调说，华为终端业务包括五大产品线：除了手机之外，还有移动宽带(无线数据卡为代表)、固网终端(ADSL MODEM为代表)、融合终端(无线固话为代表)、以及视讯终端(机顶盒、视讯会议终端为代表)，正因为是脱离传统意义上的“纯手机公司”，华为终端业务在销售额及利润增长上，呈现了良好的卖相。

　　华为公司向本报透露了其终端业务最近几年的总体业绩表现：公司2003年开始正式进入终端领域，2006－2007年间，年销售额增长达到72％；2007年，华为终端订货额26亿美元，实际销售收入为22亿美元；2008年，预计订货额将达到40亿美元，实际销售收入将达到37亿美元。

　　华为方面表示，终端业务部门的财务报告经会计师事务所毕马威进行审计，已提交给竞购者，但公司方面没有具体披露详细的华为终端“净利润率”表现，但据业界人士估计华为终端净利润率将超过10%。以此估算，华为终端2008年的净利润约为4亿美元。

　　与手机业翘楚诺基亚作比较，诺基亚2008年第二季度全球销售额为208.7亿美元，净利润为17.5亿美元，其净利润率为8.38%——华为略高于诺基亚。

　　陈崇军认为，不能简单将华为终端与其它传统的手机公司进行对比。一般而言，诺基亚、摩托罗拉、索爱等手机厂商，大都走的是面向终端消费者的零售为主，此种模式品牌与渠道费用成本较高；而华为的模式当中，手机比重不足一半，宽广的产品组合使得华为终端的盈利能力和抗风险能力都比纯手机公司强，同时手机与数据卡等各种终端产品大部分是以运营商定制为主，这使华为有效地回避了自己在零售领域的弱项。

　　“我们终端部门目前员工有5000多人，48%为研发人员，这是由定制模式决定的。”陈崇军说，在通讯终端领域，目前传统的诺基亚、摩托罗拉、三星等前几大手机厂商鲜有大规模同时涉足数据卡、视讯终端、移动融合终端等多种产品领域，这给了中国公司“差异化”的发展机会。根据ABI、MIC等国际著名咨询公司截至今年二季度统计，华为过去几年当中，移动宽带终端市场份额全球排名第一，累计出货1500多万部；固定台(移动固话)市场份额全球排名第一，累计出货3100多万部。

　　据华为官方透露，其终端业务未来三年业绩增长仍可以保持在年均40%。以如此高的成长性，华为终端在出售当中，投资方给出何种估值呢？

　　有分析人士认为，流传较广的投资者关于华为终端的总体估值为35亿－40亿美元，以华为2008年预计净利润4亿美元计，投资方给予华为的PE(市盈率)约为10倍。这是一个相对理想的估值，因为从去年席卷至今的金融风暴以来，全球通讯厂商的PE大多已跌破10倍(诺基亚约为8.5倍)。而假设华为此次出售50%股权，华为也将从此次出售中获得约20亿美元的补充资金。

华为“钱”途：IPO隐现？

　　华尔街的金融风暴会将华为设计好的“钱”途打乱吗？

　　“网络终端市场太有战略意义了，它的市场容量甚至超过系统设备，这是华为加大在终端领域投入的根本出发点。”陈崇军一再强调，这次运作与前两次(华为电气出售给爱默生，华为3COM公司整体出售)有本质的不同，前两次是彻底卖掉了，这次是为了引入战略投资者，做大做强。

　　然而，业界此前曾经在华为总裁任正非对“冬天”的再次预警声中猜测，华为出售终端业务股权之举，是继2001年出售“华为电气”之后，华为准备的又一件棉袄，以此补充华为正在变得紧张的现金流。此种猜测的依据是：华为公司近年虽仍保持高速增长态势，2007年合同销售额为160亿美元，2008年预计达到220亿美元，但其营业利润率已经从2003年的19%下降到了2007年的7%，净利润率则从14%下降到了5%；与此同时，华为过去相对低的资产负债率也在攀升：2005年之前，华为负债率控制在50%以下，2007年已经达到67%。

　　事实上，有业界人士评述，经过华为电气、华为3COM等多家子公司的成功变卖，慎言上市的华为已经成功操作多起漂亮的产业资本运作，并积累了自己独特的融资之道——引入战略投资，将产业孵化做大，再转而高价出售。记者粗略计算，2001年以7.5亿美元把旗下安圣电气卖给了爱默生，2005年华为3COM49%的股权卖出8.82亿美元，仅此两项，华为赚了16.32亿美元的真金白银，远大于1997年上市的中兴通讯历年通过资本市场募资总额。

此次华为终端股权出售股权，会重复华为3COM的“钱”途吗？

　　明显迥异之处在于：前两次华为的资本运作，接盘者均为产业资本，爱默生、3COM公司均是华为出售业务的同行；而贝恩与银湖则完全以“投资收益”为目的，它们的退出通道何在？

　　通讯行业分析人士认为，有几种路径可以选择。参照华为3COM的运作经验，在未来某一约定时间内，华为与投资者均有可能以竞价方式回购对方持有股份，如此又有两种可能性：华为将该公司整体出让予贝恩等，“这种可能性很小，贝恩不同于3COM，它只是资本玩家，不是产业操盘手”；另一种可能即华为整体回购公司股份，“这个难度也相当大，因为涉及资金规模比前两宗案例要大许多”。

　　而最方便、也是各方获益最大的选择即为IPO。

　　“华为终端未来会上市吗？”记者向华为公司抛出该问题。

　　“你怎么看呢？”陈崇军反问道。

　　“这对私募而言是最便捷的退出通道！”

　　“这将基于未来发展以及我们双方未来的协商来设计。”陈崇军称，言语间没有否认IPO的可能性。

　　但明显的是，无论是近在咫尺的股权出售，还是若隐若现的IPO，目下风雨飘摇的华尔街都无法给出确定的答案。