海通证券：新海宜双轮驱动

5/18/2011，新海宜公司的光通信配套设备产品一体化生产，极大受益光纤宽带接入大力部署。公司在配套设备中已经形成光分路器、光跳线、尾纤尾缆、钣金、塑胶件的一体化生产，已具备FTTx网络ODN设备所有的设备要素。

　　光分配网络（ODN）设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节，一般占据FTTx总投资的25%-50%左右。

　　公司配套设备生产线处于饱和加班状态，产品销售呈现快速增长趋势，我们认为主要基于以下原因：

　　我们预测公司2010年非公开增发使得公司配套设备的相关产能增长80%以上。在产能扩张的基础上，一体化生产能够使得公司有效控制成本，并且提升对运营商需求的响应效率。

　　随着运营商招标集采不断提升对供应商的认证资质门槛、配套设备行业集中度不断提升，公司在行业中的份额不断上升。

　　我们预测公司2011年配套设备产品收入将达到5.3亿元，同比增长50%以上。

　　公司软件业务将保持快速增长。随着2010年非公开增发完成、易思博软件子公司得到进一步注资，易思博软件子公司的开发人数由2010年1000多人增长到目前3200多人。我们预测人员规模的增长将在2011年开始释放效应：

　　华为仍将是公司软件业务的主要客户，我们判断来自华为的软件收入外包占比达到80%左右。公司目前在华为6大软件外包供应商中占据第四名左右，我们认为随着公司与华为在软件业务上保持持续合作，来自华为的收入将保持快速增长。

　　公司也在积极拓展运营商及企业用户的软件业务。目前，公司已经与中国联通、江苏电力等单位形成持续稳定合作。

　　我们预测公司2011年软件业务收入将达到2.9亿元、同比高速增长100%左右。同时毛利率随着新进人员开始形成收入，将得到较好提升。（人工工资上涨因素也将通过向用户转移得到较好抵消。）

　　公司积极拓展新业务。公司的移动视频监控业务将保持较快发展势头，随着运营商视频系统监控业务在公安和道路监测等行业积极拓展，我们判断移动视频监控业务将在2011年实现1000-2000万元收入；公司于2011年4月28日公告成立“能源管理”公司，主要针对基站节能业务，并且与主流系统设备商形成较好合作关系。在运营商加强节能减排业务背景下，基站节能业务将有望快速增长，我们预计今年将初步形成500-600万元收入。

　　此外，公司的金融股权投资将为公司发展提供充裕现金流保障。根据公司目前持有相关上市公司(根据2010年年报披露，持有禾盛新材可流通股份210万股)及PE投资的股权（PE投资公司的相关项目将开始持续解禁；根据2010年年报，公司持有“元风创投”12%股份，持有“联创永宣”5%股权，持有“道富元通”8.71%股权），我们预测公司将在2011年开始持续获得稳定较高的投资收益；公司获得美商半导体的厂房及设备也为公司在苏州工业园区的长远发展提供充足保障。

　　盈利预测与评级。在配套设备和软件业务双轮驱动下，我们判断公司2011年将保持快速增长（一季报下滑主要是订单尚未开始确认、收入/成本核算方法不匹配导致的毛利率暂时性下降）。根据除权以后最新股本，我们预测公司2011-2013年EPS 为0.71、0.93、1.25元，净利润同比增长80%、30.8%、35.2%。考虑到公司业绩高速增长和长远持续性战略规划，给予公司2011年30倍PE，对应目标价21.3元，首次给予“买入”评级。

　　股价刺激因素：公司股权激励计划年内获批。

　　风险提示：运营商降低光纤宽带接入投资；软件外包业务在华为开拓受阻。