申银万国：中电信公布资本开支吹响FTTH号角

3/26/2011，研究员：万建军    所属机构：申银万国证券股份有限公司

   事件:中国电信11年资本开支符合预期。中国电信今日召开年报业绩发布会,同时公布2011年资本开支计划,总投资额730亿人民币,同比上升4%,符合预期。其中,上市公司11年资本开支计划500亿元,主要用于光纤宽带建设,同比上升16%。集团公司11年无线投资230亿元,同比下降-15%。

   中电信吹响FTTH号角,预计带动11年光接入设备需求增长72%。(1)中电信“三年城市光纤化”目标,11年计划新增光纤入户(FTTH)覆盖达到3000万个家庭,对应约1000万FTTH新增用户,而10年中国电信全年新增宽带用户仅1200万。(2)接入方式由FTTB(光纤到楼)变为FTTH(光纤到户)后,原本多户共享的光接入设备变为一户独享,预计将大幅拉升11年光接入设备需求至同比增长72%,而中兴通讯估计可保持第一份额45%。

   预计中兴11-12年收入保持30%增长:光通信、终端高成长,无线持平。(1)伴随着电信大力发展FTTH,联通、移动加大宽带投入,预计公司光通信收入将保持50%左右的高增速。(2)终端业务由于国内运营商大量定制机需求,以及海外市场扩张,预计可维持40%增长。(3)无线设备收入持平:国内下滑-10%(运营商投资下降),国外上升10%(4G拉动、印度恢复、欧洲取得实质性订单)。(4)预计11-12年公司收入可保持30%增长。

   CAGR上台阶,重申“买入”:(1)公司11-12年收入保持30%增长,通过规模效应实现费用率下降,并拉动利润CAGR43%。(2)公司07-08年CAGR47%,PE30-45倍,09-10年CAGR33%,PE20-30倍震荡。预计11-12年CAGR将上台阶至43%,当前21倍PE刚回到估值区间的底部而非顶部,合理估值30倍,目标价43.8元,重申“买入”评级。