国信香港：中兴通讯2010年业绩超预期

3/10/2011，非经常性损益致2010年业绩超预期，投资收益等是主因

   中兴通讯2010年收入703.3亿元人民币，同比增长16.7%。营业利润为26.1亿元人民币，同比增长26.6%，净利润为32.5亿元人民币，同比增长32.4%，扣非后的净利润为27.9亿元人民币，增长19.5%。EPS为1.14元人民币，超出市场预期。我们认为超预期的原因一是经营效率提升，二是国民技术上市后公司确认投资收益，此外汇兑损益转正也是可能的原因之一。即便剔除投资收益等非经常性因素，公司营业利润亦实现26.6%的增长。

   看好2011年3G大发展下的行业性机遇

   以低价智能终端普及为代表的产业链成熟将真正促使3G业务在年内或将进入爆发增长阶段，进而驱动产业上下游步入良性循环，中兴通讯是这一逻辑下的重要受益者。 数据业务爆发增长引致的网络扩容压力及3G用户增长驱动的智能终端需求将成为公司的两大增长看点。

   基本面因素渐转暖，当前迎来布局良机

   中兴通讯在经历了2010年国内投资下降和印度禁售事件的双重冲击后，2011年有望实现增长提速，驱动因素在于：（1）因金融危机导致收入放缓，欧美电信行业2009、2010年连续两年投资下滑，2011年有望恢复增长，步入复苏通道，欧洲和印度市场将成为公司的主要增长来源。（2）国内2011年投资同比大致持平，但若3G用户增长超预期，下半年或明年可能出现补网需求，国网和广电在十二五开局之年亦可能加大投资力度。（3）国内 3G 用户放量将驱动中兴终端业务持续快速增长，该业务对业绩贡献较大。（4）今年1月，通信设备出口大幅增长。（5）北非、埃及政权下台。由于公司15%的收入来自于非洲，现阶段国际局势风险犹存。

   估值

   根据2010年的业绩表现及2011年的行业态势，当前股价对应动态PE为35.8倍，估值趋于合理。但我们认为其布局时点已经来临。3G用户数爆发增长、十二五规划细则出台、国网和广电投资进展均将成为长期股价支持。

   风险因素

   国内3G业务发展、海外市场突破进程慢于预期、埃及北非局势影响。