烽火通信上半年净利润1.85亿元同比增30%

8/26/2010，烽火通信昨日发布2010中期财报。财报显示报告期内，烽火通信实现销售收入24.57亿元，同比增长26%，净利润1.85亿元，同比增长30%。


    以下是长江证券分析师的点评：
   
    第一，公司总体业绩基本符合市场预期

　　2010年上半年公司实现营业收入24.57亿元，较去年同期增长26.04%，实现归属上市公司股东的净利润1.85亿元，较去年同期增加30.48%。本报告期，公司源自广发基金的投资收益为6000万元，而上年同期为3000万元。

　　公司2010年上半年营收维持了快速增长的势头，这表明国内光通信行业仍维持高度景气。我们判断，随着“三网融合”和“智能电网”的持续推进，光通信行业仍将维持高速增长。

　　第二，公司光通信系统毛利率维持稳定

　　我们注意到，公司2010年上半年的整体毛利率相比去年同期小幅下降1.5个百分点至26.23%。从更长时间维度来看，公司总体毛利率水平基本保持稳定。

　　分产品来看，光通信设备产品毛利率基本保持稳定，而光纤光缆及数据网络产品毛利率则出现不同程度下降。对于这一现象，我们认为：1、光通信设备由于国内市场竞争格局稳定，各厂商之间的价格战虽然存在，但属于有序竞争的层面，因此，其毛利率在长期均可以基本维持稳定；2、光纤光缆受供需关系影响，其毛利率的缓慢下挫是预料之中的趋势；3、而数据网络产品随着应用规模扩大，其价格快速下降不可避免，因此，毛利率下降也在情理之中。

　　我们尤其关注公司系统设备毛利率的变动情况。本报告期，公司系统设备销售毛利率为28%，与上年同期的28.21%基本持平。我们对此毛利率的解读是：1、系统设备毛利率维持稳定，表明光通信系统行业格局趋于稳定，竞争态势处于有序而可控的范围内。由于光通信系统具备较高的技术壁垒，我们认为，华为、中兴、烽火三强鼎立的光通信系统格局将可长期维系。2、正如下文所分析的，由于公司采用了非常审慎的收入确认原则，所以其成本与收入的确认存在一定程度的错位，故若按行业平均的收入确认标准，公司系统设备毛利率应当有所提升。

　　第三，发出商品仍维持高位，为未来业绩增长提供坚实保障

　　我们注意到，烽火通信“发出商品”仍在较快增长，截至2010年6月，其发出商品价值已经高达21.87亿元。这一现象表明：1、公司采取了相对审慎的收入确认原则；2、高企的“发出商品”价值，也为公司后续会计期间的业绩增长奠定了坚实基础。

　　第四、PTN大规模商用已成事实，光传输产品有望快速增长我们认为，PTN作为全业务时代未来城域传输网的主流技术已无异议。其背后的主要逻辑在于：1、从技术角度来说，网络IP化是未来电信网络演进的主流方向，在中国三大电信运营商的核心网已经基本完成IP化后，其向传输层面的推进是大势所趋；而PTN作为分组传输网络，契合网络IP化演进方向，必将成为电信运营商传输网的主流组网方式；2、从对业务支持角度来说，3G时代数据业务必然呈快速增长趋势，而传统的MSTP更多的以支持语音业务为主，对大流量的数据业务支持不足，因此，城域传输转向对数据业务支持更好的PTN组网方式是运营商未来业务发展的必然选择。

　　因此，我们可以看到，中国移动在2009年底展开规模达30亿元的PTN集采，并快速在2010年上半年展开更大规模的PTN二期集采，中国移动的举措也说明PTN的大规模商用已实质展开。

　　可以预见，虽然两大全业务运营商中国电信和中国联通尚未展开针对PTN的大规模集采，但二者一直保持对PTN的密切跟踪并进行了不同规模的试验网测试。随着业务发展的推动，二者大规模展开PTN部署是必然选择。因此，公司凭借在光传输系统市场上的竞争力，可充分分享此番技术升级带来的市场机会，而公司传输产品的快速增长也值得期待。

　　第五、光接入网成投资重点，PON产品将维持高速增长态势从行业趋势来看，光接入网的产品需求在未来几年都将维持高位。主要驱动因素包括：1、电信运营商受竞争驱使，大幅加快接入网FTTx部署，而两大宽带服务提供商中国电信及中国联通出于保护投资的目的均已明确以EPON为主要接入网组网技术；2、广电系统已将EPON+EOC作为广电接入网双向改造的主流技术方案，也会形成对PON产品的大量需求；3、国家电网以智能电网为切入点，展开电力光纤到户建设，而其也明确了以EPON作为接入网建设的主要技术方案。因此，未来3年内，在三网融合的持续推动下，电信运营商、广电有线运营商以及国家电网都将形成对光接入产品的大量需求。

　　目前，在中国国内光接入设备市场上，华为、中兴及烽火形成了相对稳定的市场竞争格局，因此，在光接入产品需求高涨的背景下，公司光接入产品在未来3年内维持高速增长已无疑义。

　　第六、受益于行业总体需求扩张，光线光缆产品仍可维持稳定增长公司2010年上半年光线光缆收入实现了快速增长，主要原因在于：1、从光纤光缆价格来说，2009年一季度价格按照2008年集采价格72元/芯公里执行，二季度按照09年集采价格86元/芯公里执行，而在2010年上半年1-4月按照09年价格执行直到5月后才按照新的集采价格73元/芯公里执行，因此，公司上半年光纤光缆均价要高于去年同期均价；2、从需求上来说，行业总体需求维持了扩张趋势，约有10%左右增长。因此，公司上半年光纤光缆收入实现了47.2%的增长。

　　从后续表现来看，虽然光线光缆价格有所下调，但正如我们一直所强调的，光纤光缆行业的总需求收到三网融合等因素驱动在未来仍然会维持10%左右的扩张趋势，同时公司预制棒也将会在下半年投产，因此，我们对于公司光线光缆收入持乐观态度，其最差情景下至少可以维持在与去年同期持平的水平上，正常情况下可维持小幅稳定增长。

　　第七，盈利预测与估值在国内光通信行业持续景气的大背景下，参考公司的行业地位，我们预计公司业绩将继续保持快速增长。我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.91元、1.24元和1.58元，并维持对公司的“推荐”评级。