光迅科技：无源器件带动业绩微幅增长

8/13/2010，上半年业绩微幅增长。2010年上半年公司实现营业收入4.57亿元，同比增长19.6%；营业利润5,742万元，同比减少0.6%；净利润5,357万元，同比增长4.2%；摊薄每股收益0.33元，符合预期。第二季度公司实现营业收入2.39亿元，同比增长15.3%；净利润2,875亿元，同比增长2.8%；摊薄每股收益0.18元。

　　抓住国内市场宽带建设机遇，同时开拓海外市场。分区域看：①国内收入3.28亿元，同比增长24.3%，国内收入开始加速，我们分析是一方面由于国内电信运营商对宽带建设，特别是FTTx建设的投入加大，另一方面是由于公司对安全监控、电力市场的持续开拓。②海外收入1.29亿元，同比增长9.1%，增长速度放缓，主要是由于海外运营商经营初见起色，但投资相对谨慎。美国分公司已经注册完成，正积极筹备欧洲办事处，相信随着公司营销网络的逐步完善，海外业务有望呈现快速增长势头。

　　无源器件成亮点，但毛利率低难带动整体利润增长。公司两大主要产品子系统、无源器件收入分别同比增长3.1%、45.8%，我们分析子系统主要用于高速网络，而上半年传输网络的投入减少导致其增长放缓，无源器件的增长主要是由于宽带建设带动波分复用器、连接器的需求旺盛。由于报告期内无源器件毛利率仅为10.3%，远低于25.5%的综合毛利率，因此其快速增长还无法带动整体利润增长，综合毛利率还因此下降3.3个百分点。

　　关注焦点。①OLP（光线路保护模块）、OLM（光缆监测系统）高毛利率子系统产品的市场开拓。②海外市场复苏步伐是否顺利。③产能瓶颈将在2011年中后期打开，2012年产能将全部释放。④2010年研发费用增幅将在40%左右，带来不小的费用压力。

　 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.76/1.03/1.40元，对应动态PE分别为44x/32x/24x，估值水平基本合理。考虑国内光通信行业的景气以及公司产能瓶颈打开将极大带动公司业绩，维持公司“增持”评级。