武汉凡谷：行业竞争加剧导致利润收入下降

8/3/2010，7月30日武汉凡谷公布2010 年上半年业绩快报，营业收入4.649 亿元，同比减少34%，净利润1.216 亿元，同比减少24.43%。每股收益0.1855元，同比下降23.77%。

    业绩下滑我们认为原因如下：

   1.行业规模依旧稳定，销售收入与利润受制于下游核心设备商溢价能力提升与竞争对手实力增强。移动通信设备行业收入经历了2009 年3G 建网导致的大规模提升，2010 年国内需求有所回落。但从全球而言，今年全行业收入规模依旧维持高位。虽然遭遇了印度禁售中国通信设备事件，以及通信设备进入美国主流运营商再次因非商业因素失利等不利影响，但据深圳市5 届人大常委会会议透露，华为2010 年上半年税收收入出现成倍增长。要知道华为是凡谷最大的客户，2007 年销售收入华为采购占比42%。

   2.根据迈克尔波特5 力分析法，由于武汉凡谷的下游核心设备商数量不断减少，正逐渐进入寡头垄断阶段，凡谷传统产品双工器的买家只有华为，中兴，诺西，爱立信等几家。而凡谷净利润率高于华为等客户10%，这样下游买家的议价能力和议价意愿势必提高。

   3.竞争优势仍在，行业龙头地位可保。凡谷传统的滤波器和双工器业务的成功，关键在于：1)率先在国内熟练掌握了相关射频器件的设计和调试技术，2)通过整合射频器件上下游，从而能够以提供大规模和快速的生产能力著称。虽然目前该行业的技术门槛不断降低，但能够同时满足上述两项优势的对手并不多见。比如京信，国人等有技术能力，但规模化生产能力稍逊，深圳的大富科技有大规模生产能力，但技术水平还有待提升。

   4.抗干扰滤波器业务仍有望保持快速增长。由于无线频谱资源日益紧缺，后续3G，LTE(准4G)等技术的网络频率利用密度不断提高，相关抗干扰滤波器的使用将更加趋于频繁。

   5.公司积极拓展新业务，数字微波业务实现真正业绩突破还要看明年。

   且由于市场开拓的原因存在一定不确定性。

   6.估值上，按照较乐观的业绩预测，2010-2012 年的eps 为0.75，1.04，1.32 元。其中传统业务采用3 段DDM 估值，数字微波业务由于存在一定不确定性假设成功概率80%，采用VC 估值方法，两块业务合计价值14.8元。考虑到上周股价收盘14.38 元，给予中性评级(通信设备行业研究员：周明巍) 。