海通国际：GTC 短期刺激不足；但我们看到长期更大空间

3/20/2025，光纤在线讯，昨天是NVIDIA的GPU Technology Conference 的重磅黄仁勋主题演讲，在各大媒体都在火热转播，GTC 之后英伟达股价下跌。许多投资人认为没有什么短期能提升业绩的新东西；新产品、新合作推出时间较远，对当前 业绩影响有限。海通证券的分析师在实地参加这次GTC大会以及在当地的调研后，仍然看好，他们认为：1、长期算力投入会持续增加，而不是市场担心的这两年大投入后会下降。2、英伟达算力硬件的领先优势在继续扩大。3、最后也是最重要的，英伟达与其客户的交易已经不仅是硬件设备的买卖；更是包含了数据和业务的共享和融 合，英伟达已经愈发变成一个操作系统平台公司。

        海通证券的乐观观点直指英伟达的深层转型逻辑：其护城河已从单一硬件优势转向生态系统的不可替代性。具体表现为：
        算力硬件领先的代际差扩大：Blackwell架构的NVL72机柜设计实现了1.4 exaflops的FP4算力，远超竞争对手的同类方案。Spectrum-X Photonics交换机单端口速率达1.6 Tb/s，将数据中心通信带宽推向新高度，直接锁定超大规模AI集群的市场需求。

        平台化战略落地：DGX Spark与DGX Station的推出，标志着英伟达正将超算能力“降维”至企业级甚至个人开发者场景。而NVIDIA Dynamo开源框架的发布，则通过标准化推理服务接口，构建起从芯片到软件的全栈控制力——这种“硬件+系统+开发者生态”的三位一体模式，已接近操作系统的商业本质。

        数据与业务共享的黏性壁垒：英伟达与客户（如AWS、微软Azure）的合作模式，正从单纯的GPU销售转向联合优化算法模型、共享训练数据甚至联合开发行业解决方案。这种深度绑定大幅提高了客户切换至其他算力平台的迁移成本。

        另外，根据国金证券发布的报道，加强版GB300正式发布，后续产品迭代节奏不及预期。这也反应了市场的期望：Blackwell Ultra的升级幅度与Rubin系列的延迟。尽管Blackwell Ultra在算力（FP4算力提升50%）和内存（288GB HBM3e）上实现突破，但2025年下半年的出货时间表难以支撑短期业绩增长。更关键的是，原定2026年问世的Rubin系列被推迟至2027年，暴露了英伟达在制程（或转向台积电N3P工艺）、封装（复杂CoWoS-L技术）及系统级整合上的技术挑战。这种“技术爬坡期”的拉长，动摇了部分投资者对英伟达持续保持“摩尔定律”式创新的信心。