申银万国给予中天科技“买入”评级

 12/22/2011，经济下行周期中,光纤行业面临产能过剩压力。此轮经济下行周期中,虽然三大运营商在十二五期间均积极部署宽带建设,但由于下游厂商持续扩产,光纤光缆行业仍面临供过于求的状况,预计未来光纤价格仍有进一步下降的压力。
　　预制棒正式量产,抵御光纤价格低迷。(1)向技术更高、利润更高的产品升级,是对抗行业景气度下降、经济下行周期的良药。虽然公司光纤业务利润受到价格下降影响,但光纤预制棒的量产将弥补这一缺口,并反转光纤业务毛利率持续下滑的局面。(2)预计公司11、12年底可实现200、400吨光纤预制棒的产能,分别为12、13年贡献4000万、2亿毛利(扣除光纤价格下降影响,假设11-13年光纤价格分别为71、66、62元/芯公里),将光纤光缆业务毛利率从目前的27%提升至36%,使得公司先于行业迎来拐点,以制造升级对抗下行周期。
　　特种缆占比提升,又一制造升级利器。(1)国内以往电缆市场只有约2.5%使用特种电缆,在城市化推高人均用电量和电网走廊费用的趋势下,未来预计该比例将提升一倍。(2)公司是国内特种缆市场的领军企业,生产的多种特种电缆逐步被电网认可,多项产品国内第一(份额超50%),部分项目中标比例可高达80%。(3)特种电缆收入增速、毛利率均远超公司平均水平,占公司收入比重正快速增加,是体现公司在行业困境下突破发展局限的又一重要产品,将与预制棒成为公司制造升级的双核心。
　　预计中天科技2011-13年EPS为0.97、1.17和1.56元,11-13年复合增速27%。
　　对应PE17,14和10倍。给予目标价23.4元,对应12年20倍估值,“买入”评级。