国泰君安2011年光通信行业策略报告
发布时间：2010-12-09 12:58:25 热度：2016
12/9/2010,光通信：未来运营商投资核心领域
中国电信8月高调宣布增加今明两年开支分别为50亿元和100亿元，全部用于宽带建设。
中国联通9月PON设备集采由最初定的1300万线提高至1500万线。
中国移动试水宽带业务，本年度集采600万线PON设备，预计投入将逐渐增加。
预计2010-2012年，三大运营商FTTx建设投入同比增速将保持在20%以上。
光通信：三网融合推波助澜
三网融合试点方案公布，融合进入实质性发展阶段
三网融合，融合的是业务平台，体现的是宽带领域更激烈的竞争
国家广电总局2010年开始实施下一代广播电视网络（NGB）建设，以抗衡运营商。目标为10年内发展2亿家庭用户
估计传输网建设和接入网改造投入均将超过1000亿元，平均每年为光通信产业链带来200亿元新增需求。
广电NGB网络建设面临的最大问题在投资主体不明确，因此投资进度和规模有很大不确定性。
光通信：智能电网锦上添花
建立“坚强的智能电网”是我国12.5期间一重要目标。预计12.5期间，电网总投资将达到1.5万亿元，其中智能化投资估计为1750亿元，占比11.7%，年均投资350亿元。
建立高速、双向、实时、集成的通信系统是“智能化”的基础。
国网基本确定骨干网以光纤网络实现，采用EPON技术进行用电和配电信息的采集的通信组网思路。
带来EPON设备、配线设备和OPLC特种电缆需求
投资思路：从光通信产业链寻找投资机会
光器件行业竞争激烈，行业虽受益光通信投资增长，但厂商话语权较低，不做推荐。
光通信设备为产业链最关键环节，占整体光通信投资的70%左右，首推行业龙头中兴通讯，其次为烽火通信。
光纤光缆行业预计未来温和增长。推荐中天科技，公司估值低，主业发展好与同行业公司，未来亮点较多。
FTTx建设网络配线设备需求明确，首推日海通讯，其次为新海宜
中兴通讯：有线业务与海外拓展将成未来新增长引擎
公司有线产品销售持续高速增长，收入贡献愈发显著。今年1-9月份，光通信业务同比增长40%，有线接入产品（主要是PON设备）同比增速达到90%，增速有望全年保持
光通信全球市场地位持续提升，现排名第三。09Q3-10Q2最近四季度PON出货量据全球第二。光通信领域地位和发展势头明显优于无线网络市场。
海外收入首超国内，业务国际化趋势持续。
在全球宽带建设投资高涨的背景下，中兴通信将为A股最受益公司。
预计公司2010-2012年EPS分别为1.02、1.22和1.40元。目标价36.46元，增持评级。
烽火通信：光通信产品线最齐全
产品覆盖光传输设备、交换设备、接入设备，和光纤光缆。其中光设备和光纤光缆收入比为6：4，大致与整个光通信产业投资结构相当。
未来充分受益宽带升级、三网融合与智能电网投资。
光通信产业标志性企业，大股东武邮为国家光通信产业基地，国家战略地位显著。
光通信市场华为、中兴为龙头企业，公司竞争压力较大。国企激励机制不充分，管理效率有待提高。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.77、0.95和1.23元。现阶段估值较高，给予“谨慎增持”评级。
日海通讯：物理连接设备市场龙头，最受益FTTx建设
物理连接产品需求确定。FTTx建设中ODN（光配线网络）部分投资占每线FTTx投资比重在50-60%左右。
运营商集采进一步加强行业整合。现阶段30多家，预计今后将形成“5大5小”厂商的竞争格局。日海通讯为行业内规模最大的厂商，现市场份额仅为10%左右，今后仍有很大提升空间。
产能扩张后公司发展更为顺畅。武汉生产基地11/12年各完成10亿产能建设。
多因素促毛利率提升。产品供不应求，价格上涨；市场景气情况下，接单选择余地更大，将更多关注于高毛利订单；产能扩张后，将提高产品零部件自制比例，会有效推动毛利率提升。
预计公司2010-2012年EPS为1.03、1.40和1.80元，年均复合增长35.3%。增持评级。
中天科技：关注募投项目，智能电网受益为亮点
光纤预制棒生产即将进入正轨。今年产能达到30吨/年，2011年年底进一步达到200吨/每年，2004年初达到400吨/年。
公司采用的是现在最为主流的VAD技术进行光棒生产，利润率高，预计净利率将达到30%。
装备电缆开拓新市场。依托长三角造船基地，主要生产船用电缆。预计项目达产后，可实现年销售收入10亿元，年净利润1.2亿元。
智能电网建设将增加ADSS和OPPC等线缆需求，电力光纤入户将推动OPLC产品需求快速增长。现阶段国网OPLC采购订单全部为公司获得，先发优势明显。
不考虑增发对公司股本和业绩的影响。我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.29、1.46和1.62元。现股价对应公司2011年PE值20x左右，较同行业可比公司估值优势明显，给予公司增持评级。
世纪鼎立：网络优化，无线网络建设后期的投资重点
网络建设后期运营商无线网络方面投入将逐渐向网络优化领域倾斜。2G网络优化需求维持、3G网络由于容量扩大需要持续的网优投入，数据业务增加对网优新的要求。
我们预计未来3-5年行业内将会催生数个10亿规模的厂商。随着运营商对第三方网优厂商资质要求逐渐提高，行业整合趋势明显。
产品带服务为公司未来3年主要发展路径。今年上半年，公司服务收入同比增长100%，预计今年服务收入占比将达到40%。与同行也其他公司相比，公司利用产品销售的成功，带动服务提供，综合竞争能力更高。
预计公司收入规模将由2009年3.3亿元快速增长至2012年9.9亿元，年均复合增长率达到45%。2010-2012年EPS分别为1.55、2.13和2.86元，增持评级。
中国电信8月高调宣布增加今明两年开支分别为50亿元和100亿元，全部用于宽带建设。
中国联通9月PON设备集采由最初定的1300万线提高至1500万线。
中国移动试水宽带业务，本年度集采600万线PON设备，预计投入将逐渐增加。
预计2010-2012年，三大运营商FTTx建设投入同比增速将保持在20%以上。
光通信：三网融合推波助澜
三网融合试点方案公布，融合进入实质性发展阶段
三网融合，融合的是业务平台，体现的是宽带领域更激烈的竞争
国家广电总局2010年开始实施下一代广播电视网络（NGB）建设，以抗衡运营商。目标为10年内发展2亿家庭用户
估计传输网建设和接入网改造投入均将超过1000亿元，平均每年为光通信产业链带来200亿元新增需求。
广电NGB网络建设面临的最大问题在投资主体不明确，因此投资进度和规模有很大不确定性。
光通信：智能电网锦上添花
建立“坚强的智能电网”是我国12.5期间一重要目标。预计12.5期间，电网总投资将达到1.5万亿元，其中智能化投资估计为1750亿元，占比11.7%，年均投资350亿元。
建立高速、双向、实时、集成的通信系统是“智能化”的基础。
国网基本确定骨干网以光纤网络实现，采用EPON技术进行用电和配电信息的采集的通信组网思路。
带来EPON设备、配线设备和OPLC特种电缆需求
投资思路：从光通信产业链寻找投资机会
光器件行业竞争激烈，行业虽受益光通信投资增长，但厂商话语权较低，不做推荐。
光通信设备为产业链最关键环节，占整体光通信投资的70%左右，首推行业龙头中兴通讯，其次为烽火通信。
光纤光缆行业预计未来温和增长。推荐中天科技，公司估值低，主业发展好与同行业公司，未来亮点较多。
FTTx建设网络配线设备需求明确，首推日海通讯，其次为新海宜
中兴通讯：有线业务与海外拓展将成未来新增长引擎
公司有线产品销售持续高速增长，收入贡献愈发显著。今年1-9月份，光通信业务同比增长40%，有线接入产品（主要是PON设备）同比增速达到90%，增速有望全年保持
光通信全球市场地位持续提升，现排名第三。09Q3-10Q2最近四季度PON出货量据全球第二。光通信领域地位和发展势头明显优于无线网络市场。
海外收入首超国内，业务国际化趋势持续。
在全球宽带建设投资高涨的背景下，中兴通信将为A股最受益公司。
预计公司2010-2012年EPS分别为1.02、1.22和1.40元。目标价36.46元，增持评级。
烽火通信：光通信产品线最齐全
产品覆盖光传输设备、交换设备、接入设备，和光纤光缆。其中光设备和光纤光缆收入比为6：4，大致与整个光通信产业投资结构相当。
未来充分受益宽带升级、三网融合与智能电网投资。
光通信产业标志性企业，大股东武邮为国家光通信产业基地，国家战略地位显著。
光通信市场华为、中兴为龙头企业，公司竞争压力较大。国企激励机制不充分，管理效率有待提高。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.77、0.95和1.23元。现阶段估值较高，给予“谨慎增持”评级。
日海通讯：物理连接设备市场龙头，最受益FTTx建设
物理连接产品需求确定。FTTx建设中ODN（光配线网络）部分投资占每线FTTx投资比重在50-60%左右。
运营商集采进一步加强行业整合。现阶段30多家，预计今后将形成“5大5小”厂商的竞争格局。日海通讯为行业内规模最大的厂商，现市场份额仅为10%左右，今后仍有很大提升空间。
产能扩张后公司发展更为顺畅。武汉生产基地11/12年各完成10亿产能建设。
多因素促毛利率提升。产品供不应求，价格上涨；市场景气情况下，接单选择余地更大，将更多关注于高毛利订单；产能扩张后，将提高产品零部件自制比例，会有效推动毛利率提升。
预计公司2010-2012年EPS为1.03、1.40和1.80元，年均复合增长35.3%。增持评级。
中天科技：关注募投项目，智能电网受益为亮点
光纤预制棒生产即将进入正轨。今年产能达到30吨/年，2011年年底进一步达到200吨/每年，2004年初达到400吨/年。
公司采用的是现在最为主流的VAD技术进行光棒生产，利润率高，预计净利率将达到30%。
装备电缆开拓新市场。依托长三角造船基地，主要生产船用电缆。预计项目达产后，可实现年销售收入10亿元，年净利润1.2亿元。
智能电网建设将增加ADSS和OPPC等线缆需求，电力光纤入户将推动OPLC产品需求快速增长。现阶段国网OPLC采购订单全部为公司获得，先发优势明显。
不考虑增发对公司股本和业绩的影响。我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.29、1.46和1.62元。现股价对应公司2011年PE值20x左右，较同行业可比公司估值优势明显，给予公司增持评级。
世纪鼎立：网络优化，无线网络建设后期的投资重点
网络建设后期运营商无线网络方面投入将逐渐向网络优化领域倾斜。2G网络优化需求维持、3G网络由于容量扩大需要持续的网优投入，数据业务增加对网优新的要求。
我们预计未来3-5年行业内将会催生数个10亿规模的厂商。随着运营商对第三方网优厂商资质要求逐渐提高，行业整合趋势明显。
产品带服务为公司未来3年主要发展路径。今年上半年，公司服务收入同比增长100%，预计今年服务收入占比将达到40%。与同行也其他公司相比，公司利用产品销售的成功，带动服务提供，综合竞争能力更高。
预计公司收入规模将由2009年3.3亿元快速增长至2012年9.9亿元，年均复合增长率达到45%。2010-2012年EPS分别为1.55、2.13和2.86元，增持评级。
